- Die SEC macht Futures-Kontrakte zur Hauptvoraussetzung für die Zulassung von Krypto-ETFs.
- Die CFTC wird zum wichtigsten Gatekeeper, der darüber entscheidet, welche Vermögenswerte in den Futures-Handel fallen.
- Unter dem aktuellen Rahmen gibt es keine Anforderungen an die Marktkapitalisierung, Liquidität oder den Streubesitz.
Die SEC hat die Genehmigungsbefugnis für Krypto-ETFs effektiv an die CFTC übertragen, indem sie Futures-Kontrakte als primären Qualifikationsstandard für börsengehandelte Produkte für digitale Vermögenswerte eingeführt hat. Der Bloomberg-Analyst James Seyffart bezeichnete diese Vereinbarung als „Pseudo-Outsourcing“ der Entscheidungsbefugnis an die Derivateaufsichtsbehörde.
Nach den vorgeschlagenen Notierungsstandards müssen Kryptowährungen nur sechs Monate Futures-Handel an der Derivatebörse Coinbase aufweisen, um sich für die Aufnahme in den ETF zu qualifizieren. Dieser Rahmen beseitigt die Anforderungen an traditionelle Anlageprodukte und gibt der CFTC die Kontrolle darüber, welche Vermögenswerte Zugang zu ETF-Strukturen erhalten.
Traditionelle ETF-Standards für Krypto-Produkte aufgegeben
Der neue Regelvorschlag enthält keine Anforderungen an die Marktkapitalisierung, keine zugrunde liegenden Marktliquiditätsschwellen oder Mindestanforderungen für den Float-Prozentsatz, die normalerweise für ETF-Notierungen gelten. Seyffart betonte, dass sich das Rahmenwerk ausschließlich auf die Existenz des Terminmarktes und nicht auf eine umfassende Bewertung der Vermögenswerte konzentriere.
Dieser vereinfachte Ansatz steht in scharfem Kontrast zu den Standards von Aktien-ETFs, die vor der Genehmigung mehrere Marktkennzahlen berücksichtigen. Das Fehlen traditioneller Schutzmaßnahmen wirft Fragen zum Anlegerschutz und zur Marktstabilität auf, wenn Krypto-ETFs expandieren.
Die Rolle der CFTC als primärer Gatekeeper bedeutet, dass ihre Warenbezeichnungen und Genehmigungen an der Derivatebörse effektiv die Berechtigung für SEC-ETFs bestimmen. Dieser indirekte Kontrollmechanismus verlagert die Regulierungsbefugnis zwischen den Behörden ohne explizite Koordinierungsrahmen.
Coinbase-Derivate halten Monopolstellung
Derzeit unterhält nur Coinbase Derivatives aus der Perspektive der reinen Kryptowährung eine Mitgliedschaft in der Information Sharing Group (ISG). Diese exklusive Position gibt der Börse eine effektive Kontrolle darüber, welche digitalen Vermögenswerte die für die ETF-Zulassung erforderliche Futures-Historie entwickeln können.
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Die Monopolstruktur schafft potenzielle Engpässe, bei denen einzelne Börsenentscheidungen den gesamten Zulassungsprozess von ETFs beeinflussen. Andere Krypto-Börsen müssten sich Überwachungsvereinbarungen anschließen, um das Universum der zulässigen Vermögenswerte zu erweitern.
Seyffart merkte an, dass diese Einschränkung bestehen bleiben könnte, bis Spot-Krypto-Börsen die ISG-Mitgliedschaft erhalten, obwohl es keinen Zeitplan für eine solche Ausweitung gibt. Das derzeitige Rahmenwerk konzentriert eine erhebliche Marktmacht innerhalb der Derivateplattform von Coinbase.
Die Delegation der ETF-Entscheidungsfindung durch die SEC stellt eine ungewöhnliche Regulierungsstruktur dar, bei der die Standards einer Behörde die Genehmigungen einer anderen bestimmen. Dieser indirekte Aufsichtsmechanismus unterscheidet sich von herkömmlichen Methoden der regulatorischen Koordinierung.
Die Vereinbarung könnte zeigen, dass die SEC zögert, kryptospezifisches Fachwissen zu entwickeln und gleichzeitig die Verantwortung für die ETF-Aufsicht zu behalten. Indem sich die SEC auf CFTC-Entscheidungen verlässt, vermeidet sie die direkte Bewertung digitaler Vermögenswerte und behält gleichzeitig die Autorität der Anlageprodukte.
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