- Los bucles de rendimiento apalancados alrededor del USDe amplificaron el riesgo oculto y aceleraron las pérdidas durante eventos de estrés del mercado.
- Tratar al USDe como USDT o USDC ocultó su estructura de mayor riesgo y alimentó el apalancamiento excesivo.
- Las limitaciones de liquidez y la mecánica de liquidación agravaron los desplomes de precios en las principales bolsas centralizadas.
La liquidación de criptomonedas del 10 de octubre ha resurgido como un punto clave de referencia en las discusiones en curso sobre la estructura del mercado y los controles de riesgo en plataformas centralizadas y descentralizadas. Según una reciente declaración pública del CEO de OKX, los acontecimientos de ese día marcaron una ruptura estructural en el comportamiento del mercado cripto, con consecuencias que algunos participantes del sector consideran más disruptivas que el colapso de FTX.
La secuencia comenzó con una campaña temporal de adquisición de usuarios lanzada por Binance, que ofreció un rendimiento anual del 12% sobre el USDe. Durante la campaña, los usuarios podían considerar el USDe como garantía equivalente al USDT y USDC, sin que se hayan revelado límites efectivos en ese momento. Esta estructura fomentó entradas repentinas de USD desde otras stablecoins.
USDe, emitido por Ethena, funciona como un producto tokenizado respaldado por estrategias de trading al estilo de fondos de cobertura, incluyendo arbitraje indexado y posicionamiento algorítmico. El perfil de riesgo del token difiere del de fondos tokenizados del mercado monetario como BUIDL de BlackRock o BENJI de Franklin Templeton, que poseen activos de menor riesgo.
Bucles de apalancamiento y aumento del riesgo sistémico
A medida que avanzaba la campaña, los usuarios se involucraban en bucles de apalancamiento que amplificaban la exposición. Los participantes convirtieron USDT o USDC en USDe, depositaron USDe como garantía, pidieron prestadas stablecoins adicionales y repitieron el ciclo. Este proceso produjo rendimientos principales superiores al 24%, 36% y, en algunos casos, 70%, mientras que se parecía operativamente similar a la actividad estándar de stablecoins.
Posteriormente, observadores del mercado señalaron que el valor total del USDe bloqueado ya había superado los 10.000 millones de dólares antes del 10 de octubre. Algunos analistas cuestionaron si la campaña de Binance actuó como único detonante o si la liquidez limitada en los exchanges centralizados intensificó el estrés una vez que aumentó la volatilidad.
Despegging, liquidaciones e impacto en el mercado
Cuando las condiciones del mercado cambiaron, el USDe perdió su anclaje, lo que desencadenó liquidaciones en cascada entre plataformas. Las debilidades en la gestión de garantías para activos como WETH y BNSOL agravaron aún más la recesión. Varias altcoins registraron pérdidas superiores al 90% en los intercambios centralizados, lo que plantea dudas sobre los motores de liquidación y los feeds de precios.
Además, tras la liquidación de cripto el 10 de octubre, las plataformas y firmas de riesgo introdujeron medidas de mitigación, incluyendo propuestas para anclar USDe a USDT en ciertos mercados de préstamos. Sin embargo, los participantes continúan evaluando cómo las estrategias de rendimiento apalancadas, los estándares de garantía y las prácticas de marketing interactúan para producir pérdidas rápidas a nivel sistémico.
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