- Les boucles de rendement à effet de levier autour du USDe ont amplifié le risque caché et accéléré les pertes lors d’événements de stress sur le marché.
- Traiter le USDe comme USDT ou USDC a masqué sa structure à plus haut risque et alimenté un effet de levier excédentaire.
- Les contraintes de liquidité et les mécanismes de liquidation ont aggravé les chutes des prix sur les principales plateformes centralisées.
La liquidation des cryptomonnaies du 10 octobre est revenue devenir un point de référence clé dans les discussions en cours sur la structure du marché et le contrôle des risques sur les plateformes centralisées et décentralisées. Selon une déclaration publique récente du PDG d’OKX, les événements de cette journée ont marqué une rupture structurelle dans le comportement des marchés crypto, avec des conséquences que certains acteurs du secteur considèrent comme plus perturbatrices que l’effondrement de FTX.
La séquence a débuté par une campagne temporaire d’acquisition d’utilisateurs lancée par Binance, qui a offert un rendement annuel de 12 % sur le USDe. Pendant la campagne, les utilisateurs pouvaient considérer le USDe comme une garantie équivalente à l’USDT et à l’USDC, sans qu’aucune limite effective ne soit communiquée à l’époque. Cette structure a favorisé des entrées soudaines dans le dollar américain provenant d’autres stablecoins.
USDe, émis par Ethena, fonctionne comme un produit tokenisé soutenu par des stratégies de trading de type hedge fund, incluant l’arbitrage indiciel et le positionnement algorithmique. Le profil de risque du jeton diffère de celui des fonds du marché monétaire tokenisé tels que BUIDL de BlackRock ou BENJI de Franklin Templeton, qui détiennent des actifs à moindre risque.
Boucles de levier et risque systémique croissant
Au fur et à mesure de la campagne, les utilisateurs se sont engagés dans des boucles de levier qui ont amplifié l’exposition. Les participants ont converti des USDT ou USDC en USDe, ont déposé des USDe en garantie, emprunté des stablecoins supplémentaires et ont répété le cycle. Ce processus a produit des rendements principaux dépassant 24 %, 36 %, et dans certains cas 70 %, tout en ressemblant opérationnellement à l’activité standard des stablecoins.
Des observateurs du marché ont ensuite noté que la valeur totale du USDe verrouillée avait déjà dépassé 10 milliards de dollars avant le 10 octobre. Certains analystes se sont demandé si la campagne Binance a agi comme seul déclencheur ou si la liquidité limitée sur les plateformes centralisées n’a pas intensifié la tension une fois la volatilité augmentée.
Dépegging, liquidations et impact sur le marché
Lorsque les conditions du marché ont changé, le dollar américain a perdu son ancrage, déclenchant des liquidations en cascade sur toutes les plateformes. Les faiblesses dans la gestion des garanties pour des actifs tels que WETH et BNSOL ont encore amplifié la baisse. Plusieurs altcoins ont enregistré des pertes dépassant 90 % sur les plateformes centralisées, soulevant des questions sur les moteurs de liquidation et les flux de tarification.
De plus, à la suite de la liquidation des cryptomonnaies du 10 octobre, les plateformes et les sociétés de gestion des risques ont introduit des mesures d’atténuation, notamment des propositions visant à fixer durement le USDe sur le USDT sur certains marchés de prêt. Cependant, les participants continuent d’évaluer comment les stratégies de rendement à effet de levier, les normes de garantie et les pratiques marketing interagissent pour produire des pertes rapides à l’échelle du système.
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