Directives de la SEC : Certains stablecoins en USD sont considérés comme non des valeurs mobilières, M. Crenshaw est dissident

• Directives du personnel de la SEC : Certains stablecoins adossés à l’USD (« couverts ») ne sont pas considérés comme des titres
• Critères : rattachement 1:1/rachetable, support liquide à faible risque ; mint/redeem n’a pas besoin de réglementation de la SEC
• Le commissaire Crenshaw n’est pas d’accord, invoquant des lacunes juridiques, des risques sous-estimés et peu de qualificatifs

La division du financement des sociétés de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié vendredi de nouvelles directives sur les stablecoins, apportant des éclaircissements alors que le Congrès est toujours en train de rédiger les législations plus larges sur les cryptomonnaies.

Les directives introduisent le terme « stablecoins couverts », définissant une catégorie spécifique considérée comme n’étant pas des valeurs mobilières en vertu de la loi fédérale.

Définition des « stablecoins couverts » et implications juridiques

Selon les directives du personnel de la SEC, les « stablecoins couverts » répondent à trois critères : ils conservent une valeur de un pour un avec le dollar américain, sont remboursables contre des USD à la demande au pair et sont adossés à des actifs à faible risque et très liquides.

De manière cruciale, les directives déterminent que ces stablecoins spécifiques ne sont pas considérés comme des valeurs mobilières. Cela signifie que les activités liées à la frappe et au rachat de « stablecoins couverts » ne nécessitent probablement pas d’enregistrement auprès de la SEC. La décision fait référence à des précédents juridiques tels que Reves v. Ernst & Young et SEC v. W.J. Howey Co. , qui établissent des critères pour ce qui constitue une valeur mobilière.

Justification : Utilisation ou contrat d’investissement

Le personnel de la SEC a en outre expliqué que ces stablecoins sont commercialisés et utilisés principalement comme moyen d’échange, pour les transferts d’argent et comme réserve de valeur – et non comme des produits d’investissement où les acheteurs s’attendent à tirer profit des efforts d’autrui (un élément clé du test de Howey).

Il s’agit d’un changement notable par rapport à la position de l’ancien président de la SEC, Gary Gensler, qui suggérait que la plupart des actifs numériques fonctionnaient comme des valeurs mobilières. Les nouvelles lignes directrices appliquent une approche plus nuancée fondée sur des caractéristiques spécifiques.

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Il ne s’applique explicitement pas aux stablecoins algorithmiques, aux stablecoins à rendement ou aux jetons rattachés à des actifs autres que le dollar américain.

Le commissaire Crenshaw est dissident et cite des risques et des défauts

Cependant, la commissaire de la SEC, Caroline A. Crenshaw, a publié une déclaration critique en désaccord avec les directives du personnel.

« Les erreurs juridiques et factuelles de la déclaration brossent un tableau déformé du marché des stablecoins USD, qui sous-estime considérablement ses risques », a écrit Crenshaw. Elle a fait valoir que l’analyse repose sur des hypothèses sur les actions de l’émetteur (stabilisation du prix, garantie de la rachetabilité) qui pourraient ne pas être vraies.

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Crenshaw a également posé un défi pratique : « … que se passe-t-il si des stablecoins existants répondent réellement aux critères énoncés et entrent dans la définition de « Stablecoin couvert » du personnel ?

Bien que les orientations puissent potentiellement renforcer la confiance des institutionnels et clarifier les trajectoires pour les émetteurs répondant à la définition de « couverts », la dissidence de Crenshaw met en évidence le débat en cours et l’incertitude quant à l’application pratique et à l’évaluation des risques des stablecoins sur la base du cadre actuel.