- Le PDG d’OKX, Star Xu, a précisé que l’USDe n’est pas un stablecoin mais un fonds spéculatif tokenisé.
- Xu a fait l’éloge d’Ethena Labs pour sa gestion des risques et sa transparence.
- Il a exhorté les bourses à appliquer des contrôles de risque robustes avant de traiter l’USDe comme une garantie.
Le PDG d’OKX, Star Xu, a précisé que la forte baisse du prix de l’USDe ne devait pas être considérée comme une dé-ancrage du stablecoin, mais comme une pression du marché sur un instrument de dollar synthétique.
Xu a qualifié l’USDe de « fonds spéculatif tokenisé », construit par Ethena Labs, et a déclaré que les traders interprétaient à tort sa structure comme un stablecoin sans risque et porteur de rendement.
Sa réponse fait suite à une analyse détaillée du fondateur d’AltLayer, YQ Jia, qui a suggéré que le krach boursier des 10 et 11 octobre aurait pu être une attaque coordonnée contre Binance et les détenteurs d’USDe.
Tout en reconnaissant la validité de l’analyse de Jia, il a souligné que le récit autour de la « dépeg de l’USDe » est fondamentalement erroné.
L’USDe fonctionne comme un fonds structuré, et non comme un ancrage au dollar
Xu a expliqué que la stratégie delta-neutre d’USDe combine des garanties cryptographiques et des contrats à terme courts pour équilibrer l’exposition. Une telle configuration vise une faible volatilité, mais comporte toujours un risque de taux de financement et de liquidation dans des conditions extrêmes.
« Appeler USDe un stablecoin induit les traders en erreur », a déclaré Xu. « Il se comporte plus comme un véhicule d’investissement structuré que comme un actif indexé. »
Le modèle, a-t-il ajouté, reflète la prochaine phase de l’ingénierie du marché monétaire sur la chaîne plutôt qu’une simple expérience de stablecoin.
La transparence d’Ethena saluée malgré le choc du marché
Malgré la vente, M. Xu a crédité Ethena Labs d’avoir maintenu la transparence sur ses mesures de garantie et de risque.
Il a déclaré que le tableau de bord public d’Ethena et les divulgations de preuves de réserves établissaient une nouvelle référence pour la transparence de la gestion des risques sur la chaîne.
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OKX, l’un des premiers investisseurs providentiels dans le jeton ENA d’Ethena, pourrait étendre son soutien à l’USDe une fois que la volatilité se sera stabilisée.
M. Xu a déclaré que les bourses doivent appliquer des contrôles de risque dynamiques avant d’accepter des actifs synthétiques comme l’USDe comme garantie, afin d’éviter le risque de garantie de change en cas de pénurie de liquidités.
L’accent est mis sur la réglementation et la classification des risques
La chute de l’USDe à 0,6567 $ a ravivé les souvenirs de l’effondrement du LUNC et de l’UST, mais Xu a fait valoir que la comparaison avec ces stablecoins algorithmiques passe à côté de la nuance.
Étant donné que l’USDe distribue le rendement par le biais d’une exposition aux produits dérivés, les régulateurs peuvent le considérer comme un produit de type titre plutôt que comme un stablecoin de paiement.
Les analystes s’attendent à ce que la SEC et les régulateurs asiatiques évaluent si ces modèles d’actifs synthétiques correspondent aux cadres existants pour les fonds tokenisés. Le message plus large de Xu est donc de comprendre le produit avant de l’étiqueter, et d’élaborer des règles qui correspondent à son profil de risque réel, et non à son slogan marketing.
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