- Les sociétés de trésorerie crypto cotées au NASDAQ se négocient à des primes élevées par rapport à leur crypto sous-jacente
- Ils offrent de gros gains à court terme aux investisseurs PIPE.
- Des frais de conseil élevés pourraient éroder la valeur pendant des années, de nombreuses entreprises finissant par devenir des « zombies » se négociant en dessous de la valeur liquidative mobile.
Le marché des crypto-monnaies de 2025 connaît une nouvelle vague spéculative, les sociétés de trésorerie de crypto-monnaies cotées au NASDAQ émergeant comme l’équivalent de ce cycle de l’engouement pour les ICO de 2017 et du boom des NFT de 2021.
Selon un rapport détaillé publié le 12 août par BitMEX Research, le modèle offre des gains lucratifs à court terme aux initiés précoces, mais pourrait drainer les investisseurs à long terme en raison de frais élevés et de l’effondrement des primes par rapport à la valeur liquidative (mNAV).
Comment fonctionne le modèle de la « société de trésorerie »
Ces sociétés se lancent souvent par le biais d’une prise de contrôle inversée d’une petite entreprise « zombie » du NASDAQ sans dette ou par l’intermédiaire d’une SPAC. Les premiers bailleurs de fonds, connus sous le nom d’investisseurs PIPE, achètent à la valeur ou près de la valeur de la crypto-monnaie à acheter. Une fois cotée, l’action se négocie souvent à une prime, parfois de 2 à 5 fois son mNAV sous-jacent.
Cette prime permet à l’entreprise d’émettre encore plus d’actions à un prix élevé, d’utiliser l’argent pour acheter plus de crypto-monnaies et de pousser à la fois la pièce et le cours de l’action à la hausse dans une boucle de rétroaction.
BitMEX Research appelle cela un scénario « face vous gagnez, face vous ne perdez pas » pour les initiés.
Cela vous semble familier ? Ce n’est pas seulement une théorie ; C’est déjà en train de se produire. Voici notre précédent rapport sur une action qui a bondi de 554 % après l’annonce d’une trésorerie en bitcoins.
Fin de partie du fonds passif
Si la stratégie réussit, les actions de la trésorerie crypto peuvent être incluses dans les principaux indices, déclenchant des achats auprès de fonds passifs comme Vanguard ou State Street. BitMEX note que Vanguard détient déjà 7 % des actions de MicroStrategy dans 66 fonds, malgré sa position historiquement anti-Bitcoin.
Une telle propriété passive peut créer des « achats forcés » lorsque l’entreprise émet plus d’actions pour acquérir des crypto-monnaies supplémentaires. Le rapport spécule que si la propriété passive dépasse 50 % et que l’action se négocie à une prime, cela pourrait amplifier le soi-disant « pépin d’argent infini » avant que la prime ne s’estompe inévitablement.
Conseillers stratégiques : coûts élevés, enjeux élevés
Derrière ces entreprises se trouvent des « conseillers stratégiques », des personnalités clés qui sélectionnent la direction, dirigent la stratégie de trésorerie et commercialisent l’action. Leur rémunération comprend souvent des frais d’installation élevés de 1 à 8 % de la taille de la transaction. Il comprend également des incitations continues liées aux primes de capitalisation boursière ou de mNAV.
Bien que ces frais alignent les incitations pendant les périodes de boom, BitMEX prévient qu’ils peuvent rivaliser ou dépasser les coûts des ETF au fil du temps. Le rapport établit des parallèles avec le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), qui a longtemps maintenu des frais annuels de 2,5 % avant que la pression concurrentielle des ETF au comptant ne fasse baisser les frais à 0,25 %. Cela a déclenché des rachats massifs, Grayscale ayant enregistré un nombre stupéfiant de 23,72 milliards de dollars de sorties depuis janvier 2024.
Le parallèle GBTC. Ce modèle à frais élevés a un précédent célèbre. Voici notre précédent rapport sur les problèmes auxquels le GBTC de Grayscale a été confronté.
« Juste pour acheter les ETF »
BitMEX prédit que de nombreuses sociétés de trésorerie crypto d’aujourd’hui finiront par se négocier avec une décote par rapport à mNAV, devenant ainsi des « zombies » payant toujours des frais importants. Quelques-uns d’entre eux peuvent atteindre une échelle suffisante pour attirer une participation dominante dans des fonds passifs avant que les primes ne s’effondrent.
« Une autre conclusion plus simple de ce rapport est d’acheter les ETF », a déclaré BitMEX, conseillant les investisseurs.
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