“Kepala Anda Menang, Ekor Anda Tidak Kalah”: Model Yang Mengkhawatirkan Di Balik Saham Treasury Kripto

• Perusahaan treasury kripto yang terdaftar di NASDAQ diperdagangkan dengan premi yang curam terhadap kripto yang mendasarinya
• Mereka menawarkan keuntungan jangka pendek yang besar bagi investor PIPE.
• Biaya penasihat yang tinggi dapat mengikis nilai selama bertahun-tahun, dengan banyak perusahaan akhirnya menjadi “zombie” yang diperdagangkan di bawah mNAV.

Pasar kripto 2025 menyaksikan gelombang spekulatif baru, dengan perusahaan perbendaharaan kripto yang terdaftar di NASDAQ muncul sebagai siklus ini yang setara dengan kegemaran ICO 2017 dan ledakan NFT 2021.

Menurut laporan terperinci 12 Agustus oleh BitMEX Research, model ini menawarkan keuntungan jangka pendek yang menguntungkan bagi orang dalam awal tetapi dapat menguras investor jangka panjang melalui biaya tinggi dan runtuhnya premi ke nilai aset bersih (mNAV).

Cara Kerja Model “Perusahaan Treasury”

Perusahaan-perusahaan ini sering diluncurkan melalui pengambilalihan terbalik dari perusahaan “zombie” NASDAQ kecil yang bebas hutang atau melalui SPAC. Pendukung awal, yang dikenal sebagai investor PIPE, membeli pada atau mendekati nilai cryptocurrency yang akan dibeli. Setelah terdaftar, saham sering diperdagangkan dengan harga premium, terkadang 2x hingga 5x mNAV yang mendasarinya.

Premi itu memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan lebih banyak saham dengan harga tinggi, menggunakan uang tunai untuk membeli lebih banyak kripto, dan mendorong koin dan harga saham lebih tinggi dalam lingkaran umpan balik.

BitMEX Research menyebut ini sebagai skenario “kepala Anda menang, ekor Anda tidak kalah” untuk orang dalam.

Kedengarannya akrab? Ini bukan hanya teori; itu sudah terjadi. Berikut adalah laporan kami sebelumnya tentang saham yang melonjak 554% setelah mengumumkan perbendaharaan Bitcoin.

Endgame Dana Pasif

Jika strategi ini berhasil, saham treasury kripto dapat dimasukkan ke dalam indeks utama, memicu pembelian dari dana pasif seperti Vanguard atau State Street. BitMEX mencatat bahwa Vanguard sudah memiliki 7% saham MicroStrategy di 66 dana, terlepas dari sikap anti-Bitcoin secara historis.

Kepemilikan pasif seperti itu dapat menciptakan “pembelian paksa” ketika perusahaan menerbitkan lebih banyak saham untuk memperoleh cryptocurrency tambahan. Laporan tersebut berspekulasi bahwa jika kepemilikan pasif melebihi 50% dan saham diperdagangkan dengan premi, itu dapat memperkuat apa yang disebut “kesalahan uang tak terbatas” sebelum premi mau tidak mau memudar.

Penasihat Strategis: Biaya Tinggi, Taruhan Tinggi

Di belakang perusahaan-perusahaan ini ada “penasihat strategis”, tokoh kunci yang memilih manajemen, mengarahkan strategi perbendaharaan, dan memasarkan saham. Kompensasi mereka sering kali mencakup biaya penyiapan yang besar sebesar 1%–8% dari ukuran kesepakatan. Ini juga mencakup insentif berkelanjutan yang terkait dengan kapitalisasi pasar atau premi mNAV.

Sementara biaya ini menyelaraskan insentif selama periode booming, BitMEX memperingatkan bahwa mereka dapat menyaingi atau melampaui biaya ETF dari waktu ke waktu. Laporan ini menarik paralel dengan Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), yang telah lama mempertahankan biaya tahunan 2,5% sebelum tekanan kompetitif dari ETF spot mendorong biaya turun menjadi 0,25%. Hal ini memicu penebusan massal, dengan Grayscale mencatat arus keluar sebesar $23,72 miliar yang mengejutkan sejak Januari 2024.

Paralel GBTC. Model berbiaya tinggi ini memiliki preseden yang terkenal. Berikut adalah laporan kami sebelumnya tentang masalah yang dihadapi GBTC Grayscale.

“Hanya untuk Membeli ETF”

BitMEX memprediksi bahwa banyak perusahaan perbendaharaan kripto saat ini pada akhirnya akan diperdagangkan dengan diskon ke mNAV, menjadi “zombie” yang masih membayar biaya yang cukup besar. Beberapa orang terpilih mungkin mencapai skala yang cukup untuk menarik kepemilikan dana pasif yang dominan sebelum premi runtuh.

“Takeaway lain yang lebih sederhana dari laporan ini adalah hanya membeli ETF,” kata BitMEX, menasihati investor.