- As empresas de tesouraria de criptomoedas listadas na NASDAQ estão sendo negociadas com prêmios exorbitantes em relação à criptomoeda subjacente
- Eles estão oferecendo grandes ganhos de curto prazo para os investidores do PIPE.
- Altas taxas de consultoria podem corroer o valor por anos, com muitas empresas eventualmente se tornando “zumbis” negociando abaixo do mNAV.
O mercado de criptomoedas de 2025 está testemunhando uma nova onda especulativa, com empresas de tesouraria de criptomoedas listadas na NASDAQ emergindo como o equivalente deste ciclo da mania da ICO de 2017 e do boom do NFT de 2021.
De acordo com um relatório detalhado de 12 de agosto da BitMEX Research, o modelo oferece ganhos lucrativos de curto prazo para os primeiros insiders, mas pode drenar os investidores de longo prazo por meio de altas taxas e redução dos prêmios sobre o valor patrimonial líquido (mNAV).
Como funciona o modelo de “empresa de tesouraria”
Essas empresas geralmente são lançadas por meio de uma aquisição reversa de uma pequena empresa “zumbi” da NASDAQ sem dívidas ou por meio de um SPAC. Os primeiros apoiadores, conhecidos como investidores PIPE, compram pelo valor ou próximo ao valor da criptomoeda a ser comprada. Uma vez listada, a ação geralmente é negociada com um prêmio, às vezes de 2x a 5x seu mNAV subjacente.
Esse prêmio permite que a empresa emita ainda mais ações a um preço alto, use o dinheiro para comprar mais criptomoedas e empurre a moeda e o preço das ações para cima em um ciclo de feedback.
A BitMEX Research chama isso de cenário de “cara você ganha, coroa você não perde” para os insiders.
Soa familiar? Isso não é apenas uma teoria; já está acontecendo. Aqui está nosso relatório anterior sobre uma ação que subiu 554% após o anúncio de um tesouro de Bitcoin.
Fim do jogo do fundo passivo
Se a estratégia for bem-sucedida, as ações do tesouro de criptomoedas podem ser incluídas nos principais índices, desencadeando a compra de fundos passivos como Vanguard ou State Street. A BitMEX observa que a Vanguard já possui 7% das ações da MicroStrategy em 66 fundos, apesar de sua postura historicamente anti-Bitcoin.
Essa propriedade passiva pode criar “compra forçada” quando a empresa emite mais ações para adquirir criptomoeda adicional. O relatório especula que, se a propriedade passiva exceder 50% e as ações forem negociadas com prêmio, isso poderá amplificar a chamada “falha infinita do dinheiro” antes que o prêmio inevitavelmente desapareça.
Consultores Estratégicos: Altos Custos, Altos Riscos
Por trás dessas empresas estão os “consultores estratégicos”, figuras-chave que selecionam a administração, direcionam a estratégia de tesouraria e comercializam as ações. Sua remuneração geralmente inclui taxas de instalação pesadas de 1% a 8% do tamanho do negócio. Também inclui incentivos contínuos vinculados a prêmios de capitalização de mercado ou mNAV.
Embora essas taxas alinhem os incentivos durante os períodos de boom, a BitMEX alerta que elas podem rivalizar ou exceder os custos do ETF ao longo do tempo. O relatório traça paralelos com o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), que por muito tempo manteve uma taxa anual de 2,5% antes que a pressão competitiva dos ETFs à vista reduzisse as taxas para 0,25%. Isso desencadeou resgates em massa, com a Grayscale registrando impressionantes US$ 23,72 bilhões em saídas desde janeiro de 2024.
O paralelo GBTC. Este modelo de alta taxa tem um precedente famoso. Aqui está nosso relatório anterior sobre os problemas que o GBTC da Grayscale enfrentou.
“Só para comprar os ETFs”
A BitMEX prevê que muitas das empresas de tesouraria de criptomoedas de hoje acabarão sendo negociadas com desconto em relação ao mNAV, tornando-se “zumbis” que ainda pagam taxas consideráveis. Alguns poucos podem atingir escala suficiente para atrair a propriedade dominante de fundos passivos antes que os prêmios entrem em colapso.
“Outra conclusão mais simples deste relatório é apenas comprar os ETFs”, disse a BitMEX, aconselhando os investidores.
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