- Ciclos de rendimento alavancado em torno do USDe amplificaram riscos ocultos e aceleraram as perdas durante eventos de estresse de mercado.
- Tratar o USDe como USDT ou USDC obscureceu sua estrutura de risco maior e alimentou o excesso de alavancagem.
- Restrições de liquidez e mecânicas de liquidação pioraram as quedas de preços nas principais bolsas centralizadas.
A liquidação de criptomoedas de 10 de outubro ressurgiu como um ponto de referência chave nas discussões em andamento sobre estrutura de mercado e controles de risco em plataformas centralizadas e descentralizadas. De acordo com uma recente declaração pública do CEO da OKX, os eventos daquele dia marcaram uma ruptura estrutural no comportamento do mercado cripto, com consequências que alguns participantes do setor consideram mais disruptivas do que o colapso da FTX.
A sequência começou com uma campanha temporária de aquisição de usuários lançada pela Binance, que ofereceu um rendimento anual de 12% sobre o USDe. Durante a campanha, os usuários puderam tratar o USDe como garantia equivalente ao USDT e USDC, sem limites efetivos divulgados na época. Essa estrutura incentivou entradas repentinas de USDe vindas de outras stablecoins.
USDe, emitido pela Ethena, opera como um produto tokenizado respaldado por estratégias de negociação no estilo de hedge fund, incluindo arbitragem de índices e posicionamento algorítmico. O perfil de risco do token difere dos fundos tokenizados do mercado monetário, como o BUIDL da BlackRock ou o BENJI da Franklin Templeton, que possuem ativos de menor risco.
Loops de Alavancagem e Aumento do Risco Sistêmico
À medida que a campanha avançava, os usuários passaram a criar ciclos de alavancagem que amplificavam a exposição. Os participantes converteram USDT ou USDC em USDe, colocaram USDe como garantia, tomaram stablecoins adicionais emprestados e repetiram o ciclo. Esse processo gerou rendimentos principais superiores a 24%, 36% e, em alguns casos, 70%, enquanto parecia operacionalmente semelhante à atividade padrão de stablecoins.
Observadores do mercado posteriormente observaram que o valor total do USDe bloqueado já havia ultrapassado 10 bilhões de dólares antes de 10 de outubro. Alguns analistas questionaram se a campanha da Binance atuou como o único gatilho ou se a liquidez limitada nas exchanges centralizadas intensificou o estresse à medida que a volatilidade aumentou.
Depegging, Liquidações e Impacto no Mercado
Quando as condições do mercado mudaram, o USDe perdeu sua pegagem, desencadeando liquidações em cascata entre as plataformas. As fraquezas no manuseamento de garantias para ativos como WETH e BNSOL ampliaram ainda mais a queda. Várias altcoins registraram perdas superiores a 90% em exchanges centralizadas, levantando questões sobre motores de liquidação e feeds de precificação.
Além disso, após a liquidação de criptomoedas em 10 de outubro, plataformas e empresas de risco introduziram medidas de mitigação, incluindo propostas para fixar USDe a USDT em determinados mercados de empréstimos. No entanto, os participantes continuam avaliando como estratégias de rendimento alavancadas, padrões de garantia e práticas de marketing interagem para gerar perdas rápidas e em todo o sistema.
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