Orientação da SEC: Certas stablecoins em USD consideradas não valores mobiliários, Crenshaw discorda

• Orientação da equipe da SEC: Certas stablecoins lastreadas em dólares (‘cobertas’) não consideradas títulos
• Critérios: peg/resgatabilidade 1:1, suporte líquido de baixo risco; cunhar/resgatar não precisa de regulamentação da SEC
• O comissário Crenshaw discorda, citando falhas legais, riscos subestimados, poucos qualificadores

A Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu uma nova orientação sobre stablecoins na sexta-feira, fornecendo clareza enquanto o Congresso ainda está elaborando as legislações mais amplas de criptomoedas.

A orientação introduz o termo “stablecoins cobertas”, definindo uma categoria específica considerada não como valores mobiliários pela lei federal.

Definindo ‘Stablecoins Cobertos’ e Implicações Legais

De acordo com a orientação da equipe da SEC, as “stablecoins cobertas” atendem a três critérios: mantêm um valor de um para um com o dólar americano, são resgatáveis por USD sob demanda ao par e são lastreadas por ativos de baixo risco e alta liquidez.

Crucialmente, a orientação determina que essas stablecoins específicas não se qualificam como títulos. Isso significa que as atividades relacionadas à cunhagem e resgate de “stablecoins cobertas” provavelmente não exigem registro na SEC. A determinação faz referência a precedentes legais como Reves v. Ernst & Young e SEC v. W.J. Howey Co. , que estabelecem critérios para o que constitui um título.

Justificativa: Uso vs. Contrato de Investimento

A equipe da SEC explicou ainda que essas stablecoins são comercializadas e usadas principalmente como meio de troca, para transferências de dinheiro e como reserva de valor – não como produtos de investimento em que os compradores esperam lucro dos esforços de outros (um elemento-chave do teste de Howey).

Isso marca uma mudança notável em relação à postura do ex-presidente da SEC, Gary Gensler, que sugeriu que a maioria dos ativos digitais funciona como títulos. A nova orientação aplica uma abordagem mais sutil com base em características específicas.

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Ele explicitamente não se aplica a stablecoins algorítmicos, stablecoins com rendimento ou tokens atrelados a ativos que não sejam o dólar americano.

Comissário Crenshaw discorda, cita riscos e falhas

No entanto, a comissária da SEC, Caroline A. Crenshaw, emitiu uma declaração crítica discordando da orientação da equipe.

“Os erros legais e factuais da declaração pintam uma imagem distorcida do mercado de stablecoin em dólares que subestima drasticamente seus riscos”, escreveu Crenshaw. Ela argumentou que a análise se baseia em suposições sobre as ações do emissor (estabilizar o preço, garantir a resgatabilidade) que podem não ser verdadeiras.

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Crenshaw também apresentou um desafio prático: “… e se alguma stablecoin existente realmente atender aos critérios declarados e se enquadrar na definição da equipe de ‘Stablecoin Coberta’?“

Embora a orientação possa aumentar a confiança institucional e esclarecer os caminhos para os emissores que atendem à definição ‘coberta’ , a dissidência de Crenshaw destaca o debate e a incerteza em andamento sobre a aplicação prática e a avaliação de risco das stablecoins com base na estrutura atual.