- O boom de gastos das grandes empresas de tecnologia em 2026 vai além dos chips, incluindo arrendamentos, garantias e dívidas de projetos.
- O acordo da Meta com a Hyperion mostra como as joint ventures financiam data centers enquanto mantêm o controle.
- A alavancagem ajustada pelo aluguel revela obrigações que os valores convencionais de dívida podem deixar de fora.
A maior aposta de inteligência artificial das grandes empresas de tecnologia não é mais medida apenas por processadores, data centers ou contratos de eletricidade. Em vez disso, depende cada vez mais de contratos de locação, garantias, veículos de projeto e outros compromissos de pagamento de longo prazo.
Essa estratégia de financiamento mais ampla está apoiando um ciclo de gastos sem precedentes. Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft podem investir entre 720 bilhões e 745 bilhões de dólares em gastos de capital durante 2026. No entanto, mesmo esse total enorme exclui campi alugados, acordos de equipamentos e infraestrutura financiada por meio de veículos de investimento separados.
Por que o número de US$ 1,65 trilhão não é uma dívida convencional
Nesse contexto, alegações de US$ 1,65 trilhão em dívida oculta de IA têm atraído atenção crescente. A estimativa abrange Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle.
Uma análise da Nikkei teria alcançado esse valor combinando várias obrigações fora do balanço. No entanto, o total não consiste apenas em empréstimos convencionais.
Em vez disso, ele inclui contratos de locação não iniciados, acordos de equipamentos, contratos de capacidade, compromissos de financiamento de projetos e garantias corporativas. Essas obrigações podem gerar uma pressão semelhante à dívida sem serem classificadas como empréstimos ou títulos tradicionais.
Os registros regulatórios da Meta ilustram a rapidez com que tais compromissos podem se acumular. Em 31 de março de 2026, a empresa divulgou US$ 182,88 bilhões em contratos de arrendamento que ainda não haviam começado.
Além disso, a Meta reportou US$ 237,67 bilhões em compromissos contratuais não canceláveis. Juntas, as duas categorias chegaram perto de 420,6 bilhões de dólares.
No entanto, esse valor não deve ser interpretado como um empréstimo que a Meta deve pagar imediatamente. Grande parte dela representa pagamentos futuros vinculados a instalações, equipamentos e serviços.
O tratamento contábil também ajuda a explicar por que essas obrigações podem não parecer inicialmente como passivos. Basicamente, as obrigações do arrendamento são geralmente reconhecidas quando o imóvel relacionado fica disponível para uso.
Consequentemente, contratos de arrendamento para data centers inacabados podem permanecer fora do balanço patrimonial até que a construção seja concluída e as instalações se tornem operacionais.
A Alphabet relatou uma exposição semelhante. Em 31 de março de 2026, a empresa tinha US$ 75,6 bilhões em contratos de data center que ainda não haviam começado.
Como as instalações ainda não estavam disponíveis para uso, esses acordos não haviam sido registrados como passivos consolidados de arrendamento. Mesmo assim, representavam compromissos financeiros significativos no futuro.
Como a Infraestrutura de IA se tornou um investimento pesado da indústria
Inteligência artificial generativa exige muito mais do que processadores. As empresas também devem garantir a segurança de memória, equipamentos de rede, sistemas de resfriamento, conexões de fibra, subestações, terra e eletricidade confiável.
Consequentemente, esses projetos dependem de cronogramas de construção, aprovações de concessionárias, entregas de equipamentos e disponibilidade suficiente de energia. Isso torna a expansão mais lenta e mais intensiva em capital do que o crescimento tradicional de software.
Pesquisas citadas pela Columbia Business School estimaram que os hiperescaladores podem exigir US$ 2,9 trilhões em investimentos adicionais em computação entre 2025 e 2028. Além disso, investidores externos podem precisar fornecer mais da metade desse capital.
No entanto, esses ativos criam um desajuste financeiro difícil. Edifícios e sistemas elétricos podem permanecer operacionais por décadas, enquanto aceleradores avançados podem se tornar economicamente obsoletos em apenas alguns anos.
A Microsoft destacou essa diferença ao informar que dois terços de seus gastos de capital do quarto trimestre fiscais, no valor de 41 bilhões de dólares, financiaram ativos de vida mais curta, principalmente CPUs e GPUs. Além disso, a empresa registrou US$ 5,6 bilhões em arrendamentos financeiros.
Enquanto isso, a Amazon espera aproximadamente US$ 220 bilhões em gastos de capital em 2026, enquanto a Alphabet prevê entre US$ 195 bilhões e US$ 205 bilhões. A Meta, por outro lado, projeta gastos entre 130 bilhões e 145 bilhões de dólares, e a estimativa da Microsoft para o ano civil ronda 175 bilhões de dólares.
No total, as previsões de gastos das quatro empresas alcançam um ponto médio combinado de aproximadamente 733 bilhões de dólares, demonstrando a extraordinária escala financeira da expansão da infraestrutura.
Como as Big Tech estão mudando os custos de infraestrutura ao longo do tempo
O fluxo de caixa operacional continua sendo a principal fonte de financiamento, já que as empresas de nuvem, publicidade e software continuam gerando receita substancial. No entanto, o aumento dos custos de infraestrutura está consumindo uma parcela cada vez maior desse dinheiro.
A Amazon, por exemplo, registrou uma saída de fluxo de caixa livre de US$ 7,6 bilhões nos últimos 12 meses. No mesmo período, as compras de propriedades e equipamentos aumentaram em US$ 66,1 bilhões, em grande parte devido ao investimento em inteligência artificial.
À medida que o financiamento interno sofre pressão, as empresas estão complementando os títulos corporativos com arrendamentos, financiamento de equipamentos, dívidas de projetos, joint ventures, crédito privado e contratos de capacidade de longo prazo.
Sob uma estrutura comum, um veículo de propósito especial possui ou desenvolve o data center. Investidores em infraestrutura fornecem ações, enquanto credores ou detentores institucionais de títulos financiam a construção.
A empresa de tecnologia posteriormente arrenda a instalação concluída ou assina um acordo para adquirir capacidade computacional. Consequentemente, um grande investimento inicial se torna uma série de pagamentos distribuídos por vários anos.
O Banco de Compensações Internacionais descreve esses arranjos como “empréstimos sombra”. Embora a dívida do projeto possa permanecer fora do balanço patrimonial consolidado de um hiperescalador, contratos e arrendamentos relacionados ainda criam obrigações financeiras de longo prazo.
Dentro do modelo de financiamento da Hyperion de 27 bilhões de dólares da Meta
O campus Hyperion da Meta, na Louisiana, oferece um exemplo detalhado dessa abordagem de financiamento. Em outubro de 2025, a Meta e fundos gerenciados pela Blue Owl Capital formaram uma joint venture para desenvolver o projeto.
Segundo o acordo, a Blue Owl adquiriu 80% de participação, enquanto a Meta ficou com os 20% restantes. Juntos, os parceiros comprometeram aproximadamente US$ 27 bilhões em edifícios, sistemas de refrigeração, infraestrutura de energia e conectividade.
A Coruja Azul contribuiu com cerca de 7 bilhões de dólares em dinheiro. Enquanto isso, a Meta forneceu terrenos e ativos em construção antes de receber uma distribuição única de aproximadamente 3 bilhões de dólares.
Além da contribuição acionária, a Meta concordou em alugar todas as instalações concluídas. Os contratos iniciais terão duração de quatro anos, embora os acordos incluam opções que possam estender o período de ocupação.
A Meta também forneceu uma garantia limitada de valor residual cobrindo os primeiros 16 anos de operação do projeto. Portanto, certas rescissões de contratos de locação ou quedas no valor do campus podem exigir que a empresa compense a joint venture.
Por meio dessa estrutura, a Meta pode garantir uma capacidade computacional substancial sem carregar diretamente toda a dívida do projeto. No entanto, sua exposição financeira vai muito além de sua participação de 20%.
No final das contas, os pagamentos do aluguel da Meta e a garantia de valor residual ajudam a apoiar o financiamento do projeto. Como resultado, seu compromisso econômico é consideravelmente maior do que sua posição de participação minoritária sugere.
Por que as comparações com a crise de 2008 só vão até certo ponto
Comparações com o sistema financeiro pré-2008 revelam várias semelhanças. Ambos os modelos utilizam veículos de propósito especial, reivindicações financeiras complexas e riscos que vão além da dívida corporativa visível.
No entanto, os ativos subjacentes e os tomadores de empréstimo diferem significativamente. Muitos projetos de infraestrutura de IA são respaldados por instalações físicas e contratos envolvendo empresas de tecnologia altamente lucrativas.
Por exemplo, a dívida do projeto da Hyperion teria recebido uma classificação A+, apenas um nível abaixo da classificação de crédito corporativo da Meta. Isso contrasta fortemente com os títulos vinculados a hipotecas residenciais fracas antes da crise de 2008.
Portanto, descrever cada pagamento futuro como dívida oculta pode exagerar o problema contábil. Ao mesmo tempo, excluir esses compromissos pode subestimar significativamente a alavancagem efetiva da empresa.
Portanto, a principal exposição vem de obrigações financeiras fixas vinculadas a ativos com diferentes períodos de vida útil. Prédios de data center podem permanecer produtivos por décadas, enquanto processadores avançados podem se tornar economicamente obsoletos em poucos anos.
Além disso, atrasos na eletricidade, menor utilização, preços mais fracos ou capacidade excedente podem reduzir o valor da infraestrutura. No entanto, pagamentos programados de locação e obrigações contratuais continuariam vencidos.
Quais métricas revelam a verdadeira exposição financeira das grandes empresas de tecnologia em IA
Para medir a exposição financeira total das Big Techs, os investidores devem olhar além dos títulos e empréstimos convencionais. Um cálculo mais amplo da alavancagem também deve incluir arrendamentos, obrigações de compra, contratos de capacidade e garantias de valor residual.
No entanto, o momento desses pagamentos importa tanto quanto seu valor principal. Um compromisso de 100 bilhões de dólares distribuído ao longo de 20 anos apresenta uma carga de liquidez diferente do mesmo valor devido em cinco anos.
Os investidores também devem comparar o investimento de capital com o fluxo de caixa operacional, fluxo de caixa livre ajustado pelo arrendamento, margens na nuvem e receitas diretamente atribuídas aos serviços de IA. Juntas, essas medidas mostram se os gastos com infraestrutura estão gerando retornos suficientes.
Enquanto isso, o aumento da depreciação, dos custos com eletricidade e manutenção pode continuar pressionando os lucros muito tempo após o término da construção. A Alphabet já alertou que a expansão da infraestrutura aumentará a depreciação e os custos operacionais dos datacenters.
Mudanças contábeis podem influenciar ainda mais os gastos reportados. A Microsoft estendeu a vida útil estimada de seus data centers e prédios de escritórios de 15 para 25 anos.
Consequentemente, mais contratos futuros de data centers passaram da classificação de leasing financeiro para a classificação de arrendamento operacional. Embora a mudança tenha reduzido os gastos de capital declarados, não eliminou os compromissos subjacentes de capacidade.
No fim das contas, o teste decisivo é se a geração de caixa relacionada à IA chega antes que os processadores se depreciem, os arrendamentos comecem e as garantias dos projetos se tornem aplicáveis.
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