Скрытые триллионные обязательства в области ИИ, стоящие за крупными технологическими компаниями

• Бум расходов Big Tech в 2026 году выходит за рамки чипов в лизинг, гарантии и проектные долги.
• Сделка Meta с Hyperion показывает, как совместные предприятия финансируют дата-центры, сохраняя при этом контроль.
• Кредитное плечо, скорректированное по аренде, выявляет обязательства, которые традиционные показатели долгов могут не учитывать.

Крупнейшая ставка на искусственный интеллект в крупных технологических компаниях больше не измеряется только процессорами, дата-центрами или контрактами на электроэнергию. Вместо этого он всё больше зависит от лизингов, гарантий, проектных инструментов и других долгосрочных платежных обязательств.

Эта более широкая финансовая стратегия поддерживает беспрецедентный цикл расходов. Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft могут инвестировать от 720 до 745 миллиардов долларов в капитальные вложения в 2026 году. Однако даже эта огромная сумма исключает арендованные кампусы, соглашения по оборудованию и инфраструктуру, финансируемую через отдельные инвестиционные инструменты.

Почему цифра в 1,65 триллиона долларов не является обычным долгом

На этом фоне заявления о скрытом долге ИИ на сумму 1,65 триллиона долларов привлекают всё большее внимание. Оценка охватывает Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle.

Анализ Nikkei, по сообщениям, достиг этой цифры путём объединения нескольких внебалансовых обязательств. Однако сумма не состоит исключительно из традиционных заимствований.

Вместо этого, по сообщениям, в него входят не начавшиеся договоры аренды, соглашения на оборудование, контракты на мощности, обязательства по финансированию проектов и корпоративные гарантии. Эти обязательства могут создавать долговоподобное давление, не считаясь традиционными кредитами или облигациями.

Регуляторные документы Meta показывают, насколько быстро могут накапливаться такие обязательства. По состоянию на 31 марта 2026 года компания раскрыла аренду на сумму 182,88 миллиарда долларов, которые ещё не начались.

Кроме того, Meta сообщила о неаннулируемых контрактных обязательствах на сумму 237,67 миллиарда долларов. В совокупности обе категории приблизились к 420,6 миллиардам долларов.

Тем не менее, эту сумму не следует воспринимать как займ, который Meta должна немедленно вернуть. Большая часть из них представляет собой будущие платежи, связанные с объектами, оборудованием и услугами.

Бухгалтерский подход также помогает объяснить, почему эти обязательства изначально не могут выглядеть как обязательства. В основном, обязательства по аренде обычно признаются, когда соответствующая недвижимость становится доступной для использования.

В результате аренда незавершённых дата-центров может оставаться вне баланса до завершения строительства и ввода объектов в эксплуатацию.

Alphabet сообщил о похожем воздействии. По состоянию на 31 марта 2026 года у компании не начались аренды дата-центров на сумму 75,6 миллиарда долларов.

Поскольку эти объекты ещё не были доступны для использования, эти соглашения не были учтены как консолидированные обязательства по аренде. Тем не менее, они представляли собой значительные будущие финансовые обязательства.

Как инфраструктура ИИ стала инвестициями в тяжёлую промышленность

Генеративный искусственный интеллект требует гораздо большего, чем процессоры. Компании также должны обеспечивать безопасность памяти, сетевого оборудования, систем охлаждения, оптоволоконных соединений, подстанций, земли и надёжного электроснабжения.

В результате эти проекты зависят от сроков строительства, одобрения коммунальных служб, поставок оборудования и достаточной доступности электроэнергии. Это делает расширение медленнее и более капиталоёмким, чем традиционный рынок программного обеспечения.

Исследование, цитируемое Колумбийской бизнес-школой, оценивало, что гиперскейлерам может потребоваться 2,9 триллиона долларов дополнительных инвестиций в вычислительные технологии в период с 2025 по 2028 год. Кроме того, внешним инвесторам может потребоваться предоставить более половины этого капитала.

Тем не менее, активы создают серьёзное финансовое несоответствие. Здания и электрические системы могут оставаться в рабочем состоянии десятилетиями, в то время как современные ускорители могут устареть с экономической точки зрения всего за несколько лет.

Microsoft подчеркнула эту разницу, сообщив, что две трети её капитальных расходов в размере 41 миллиарда долларов в четвертом квартале финансировали кратковременные активы, в основном процессоры и GPU. Кроме того, компания зафиксировала финансовые лизинговые договоры на сумму 5,6 миллиарда долларов.

Тем временем Amazon ожидает примерно 220 миллиардов долларов капитальных вложений в 2026 году, а Alphabet прогнозирует от 195 до 205 миллиардов долларов. Meta, напротив, прогнозирует расходы от 130 до 145 миллиардов долларов, а оценка Microsoft на календарный год близка к 175 миллиардам долларов.

В сумме прогнозы расходов четырёх компаний дают общий средний уровень примерно в 733 миллиарда долларов, демонстрируя исключительный финансовый масштаб расширения инфраструктуры.

Как крупные технологические компании меняют стоимость инфраструктуры со временем

Операционный денежный поток остаётся основным источником финансирования, учитывая, что облачные, рекламные и программные бизнесы продолжают получать значительные доходы. Однако рост стоимости инфраструктуры поглощает всё большую часть этих средств.

Например, Amazon сообщил о оттоке свободного денежного потока за последние 12 месяцев в размере 7,6 миллиарда долларов. За тот же период объем покупок недвижимости и оборудования увеличился на 66,1 миллиарда долларов, в основном благодаря инвестициям в искусственный интеллект.

Поскольку внутреннее финансирование испытывает давление, компании дополняют корпоративные облигации арендой, финансированием оборудования, проектным долгами, совместными предприятиями, частным кредитом и долгосрочными контрактами на мощность.

В рамках одной общей структуры специализированное средство владеет или развивает дата-центр. Инвесторы в инфраструктуру предоставляют капитал, а кредиторы или институциональные держатели облигаций финансируют строительство.

Технологическая компания впоследствии арендует готовый объект или подписывает соглашение о покупке вычислительной мощности. В результате одна крупная авансовая инвестиция превращается в серию платежей, распределённых на несколько лет.

Банк международных расчетов описывает эти схемы как «теневые заимствования». Хотя долг по проекту может оставаться вне консолидированного баланса гиперскейлера, связанные с ними лизинг и контракты всё равно создают долгосрочные финансовые обязательства.

Внутри модели финансирования Hyperion от Meta на сумму 27 миллиардов долларов

Кампус Meta в Гиперионе в Луизиане представляет собой подробный пример такого подхода к финансированию. В октябре 2025 года Meta и фонды, управляемые Blue Owl Capital, создали совместное предприятие для развития проекта.

Согласно соглашению, Blue Owl получила 80% акций, а Meta сохранила оставшиеся 20%. Вместе партнёры выделили около 27 миллиардов долларов на строительство, системы охлаждения, энергетическую инфраструктуру и подключение.

Blue Owl внесла около 7 миллиардов долларов наличными. Тем временем Meta предоставила землю и активы, находящиеся в стадии строительства, прежде чем получить единовременное распределение примерно в размере 3 миллиардов долларов.

В дополнение к вкладу в капитал, Meta согласилась арендовать все завершённые объекты. Первоначальная аренда действует четыре года, хотя в соглашениях предусмотрены варианты, которые могут продлить срок проживания.

Meta также предоставила гарантию с ограниченной остаточной стоимостью, охватывающую первые 16 лет работы проекта. Таким образом, определённые расторжения или снижение стоимости кампуса могут потребовать от компании компенсации совместному предприятию.

Благодаря этой структуре Meta может обеспечить значительные вычислительные мощности, не неся на себя напрямую весь долг проекта. Однако её финансовая активность выходит далеко за рамки 20% доли собственности.

В конечном итоге арендные платежи Meta и гарантия остаточной стоимости помогают поддерживать финансирование проекта. В результате её экономическая активность значительно превышает влияние миноритарных акций.

Почему сравнения с кризисом 2008 года имеют пределы

Сравнения с финансовой системой до 2008 года выявляют несколько сходств. Обе модели используют специализированные средства, многослойные финансовые требования и риски, выходящие за рамки видимого корпоративного долга.

Однако базовые активы и заемщики сильно различаются. Многие проекты инфраструктуры ИИ поддерживаются физическими объектами и контрактами с участием высокоприбыльных технологических компаний.

Например, по сообщениям, проект Hyperion получил рейтинг A+, всего на один уровень ниже корпоративного кредитного рейтинга Meta. Это резко контрастирует с ценными бумагами, связанными с слабыми ипотечными кредитами домохозяйств до кризиса 2008 года.

Поэтому описывать каждый будущий платеж как скрытый долг может преувеличить бухгалтерскую проблему. В то же время исключение этих обязательств может значительно занижать эффективное влияние компании.

Таким образом, основная риск связана с фиксированными финансовыми обязательствами, привязанными к активам с разным сроком службы. Здания дата-центров могут оставаться продуктивными десятилетиями, тогда как современные процессоры могут устареть экономически в течение нескольких лет.

Кроме того, задержки с электроэнергией, снижение загрузки, снижение цен или избыток мощности могут снизить стоимость инфраструктуры. Тем не менее, запланированные платежи по аренде и договорные обязательства оставались бы приглашёнными.

Какие показатели показывают реальную финансовую уязвимость крупных технологических компаний в области ИИ?

Чтобы оценить полную финансовую уязвимость крупных технологических компаний, инвесторам необходимо смотреть дальше обычных облигаций и кредитов. Более широкий расчет кредитного плеча также должен включать аренду, обязательства по покупке, контракты на мощность и гарантии остаточной стоимости.

Однако время этих платежей так же важно, как и их общая стоимость. Обязательство в размере 100 миллиардов долларов, распределённое на 20 лет, создаёт другое бремя ликвидности по сравнению с той же суммой, прилегшей в течение пяти лет.

Инвесторам также следует сравнивать капитальные вложения с операционным денежным потоком, свободным денежным потоком, отрегулированным по аренде, маржой облака и выручкой, напрямую связанной с сервисами ИИ. Вместе эти меры показывают, приносят ли инфраструктурные расходы достаточную доходность.

Тем временем рост амортизации, затрат на электроэнергию и обслуживание могут продолжать оказывать давление на доходы ещё долго после окончания строительства. Alphabet уже предупредила, что расширение инфраструктуры увеличит амортизацию и эксплуатационные расходы дата-центров.

Изменения в бухгалтерском учете могут дополнительно влиять на отчетные расходы. Microsoft продлила предполагаемый срок службы своих дата-центров и офисных зданий с 15 до 25 лет.

В результате всё больше будущих аренд дата-центров перешли с классификации «финансовый лизинг» на операционный лизинг. Хотя изменение сократило отчётные капитальные затраты, оно не устранило базовые обязательства по мощности.

В конечном итоге решающим испытанием является то, придет ли генерация денег, связанная с ИИ, до того, как процессоры обесценятся, аренды начнут и гарантии проекта станут обязательными.

Связано: МВФ предупреждает, что долг ИИ может представлять больший риск, чем стремительно растущие оценки технологий