- Die US-Marktkapitalisierung im Verhältnis zum BIP erreichte Rekordwerte von 238 % mit Aktien im Wert von 75,7 Billionen US-Dollar gegenüber einer Wirtschaft von 31,8 Billionen US-Dollar.
- Die Top-10-Aktien machen nun 41 % des S&P 500 aus und übertreffen damit den Dotcom-Höchststand von 27 % im Jahr 2000.
- Die Tech-Positionierung erreicht das 97. Perzentil von 16 Jahren, was das Risiko einer gewaltsamen Liquidation erhöht, falls die Renditen steigen.
Der Gesamtwert des US-Aktienmarktes ist auf 75,7 Billionen US-Dollar gestiegen, wodurch das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP auf rekordverdächtige 238 % gestiegen ist. Die gesamte US-Wirtschaft erzeugt jährlich etwa 31,8 Billionen US-Dollar an Produktion. Der Aktienmarkt ist jetzt zweieinhalb Mal so viel wert.
Kontext dazu, wie extrem das ist:
- Das Verhältnis liegt 90 % über dem Dotcom-Blasengipfel von 148 %.
- Seit 2008 ist der US-Aktienmarkt fünfmal so schnell gewachsen wie die zugrundeliegende Wirtschaft
- Das Verhältnis ist seit dem Tiefpunkt des S&P 500 am 30. März um 38 % gestiegen
Der S&P 500 ist nicht mehr das, was die meisten Menschen denken.
Die Top 10 Aktien machen nun 41 % des gesamten S&P 500 aus – ein Niveau, das in 145 Jahren Marktgeschichte nie mehr erreicht wurde. Der bisherige Rekord lag bei 27 % beim Dotcom-Höchststand.
Unter den Headline-Gewinnen konzentriert sich die Marktentwicklung stark auf KI-Aktien und nicht mehr auf breit ausgerichtete Werte im gesamten Index.
Seit dem 27. Februar hat der S&P 500 um 7,34 % zugelegt, aber ohne KI-Aktien bleibt der Index im gleichen Zeitraum im Wesentlichen stabil (0 %).
Die Konzentration zeigt sich auch bei Ausverkäufen. Als der S&P 500 am Freitag um 2,64 % fiel, bewegten sich die übrigen 493 nicht-KI-Unternehmen nur um 0,02 %, was darauf hindeutet, dass der Rückgang größtenteils durch einen gleichzeitigen Ausverkauf der KI-Aktien verursacht wurde.
Wer heute einen S&P-500-Indexfonds kauft, kauft keine diversifizierte Exponierung bei 500 amerikanischen Unternehmen. Sie setzen gezielt auf KI, ob sie es merken oder nicht.
Das Positionierungsproblem
Die Positionierung der Anleger im Large-Cap-Tech-Unternehmen hat 1,0 Punkte erreicht, was über 97 % aller Werte der letzten 16 Jahre liegt. Dies stellt eine deutliche Umkehr von minus 0,4 Punkten dar, als der Markt Ende März den Tiefpunkt erreichte.
Analysten von Macro Alpha rahmten das Risiko und stellten fest, dass, wenn 97 % des Marktes auf derselben Seite des Handels positioniert sind, die Frage lautet: Wer bleibt übrig, um zu kaufen? Die Antwort ist: Niemand.
Bei diesem Konzentrationsgrad erzeugt kein Katalysator, der den Verkauf erzwingt, eine geordnete Rotation. Es führt zu einer Liquidation.
Die spezifischen Trigger-Analysten beobachten:
- Steigende reale Renditen würden langfristige KI-Aktien sofort neu bewerten
- Ein Kostenschock der Kapitalkosten trifft all diese Namen gleichzeitig, nicht nacheinander
- Smart Money wird derzeit so beschrieben, dass es stillschweigend an Einzelhandels-Momentum-Käufer verteilt wird
Die historische Parallele
Der Dotcom-Vergleich ist unvermeidlich. Im Jahr 2000 machten die Top 10 Aktien 27 % des S&P 500 aus. Was folgte:
- Der S&P 500 fiel in den folgenden zwei Jahren um 50 %
- Der Dow Jones, mit weniger Technologiekonzentration, fiel im gleichen Zeitraum nur um 37 %
Der Unterschied, den Befürworter anführen, ist, dass heutige Technologieunternehmen reale Einnahmen generieren, im Gegensatz zu spekulativen Dotcom-Unternehmen. Das Gegenargument ist, dass Bewertungen bereits Jahre zukünftiges Wachstums einpreisen.
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