- Los protocolos cripto generaron 7.42 mil millones de dólares, pero muchos tokens siguen quedándose por detrás de los fundamentos.
- Castle Labs afirma que las emisiones a menudo borran el valor creado a través de los ingresos por protocolos.
- Las recompras ayudan al valor de los tokens, pero los desbloqueos y la inflación pueden superar los beneficios.
Los protocolos cripto han generado 7.420 millones de dólares en ingresos acumulados desde principios de 2026, según Castle Labs. A pesar de esas cifras, muchos tokens de protocolo siguen teniendo un rendimiento inferior, creando una brecha creciente entre los negocios exitosos y el valor recibido por los poseedores de tokens.
El informe sostiene que los inversores están evaluando cada vez más proyectos cripto como empresas tradicionales, centrándose menos en la especulación y más en los ingresos, la economía de los tokens y cómo el valor llega a los poseedores.
Los ingresos están creciendo, pero los poseedores de tokens no siempre se benefician
Castle Labs examinó seis protocolos principales, incluyendo Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky y Uniswap, que generaron un total combinado de 726 millones de dólares en ingresos durante la primera mitad de 2026.
Los ingresos provenían de diferentes modelos de negocio. Hyperliquid ganaba comisiones por trading perpetuo, mercados spot, subastas de tickers, comisiones prioritarias y gas HyperEVM. Aave generó ingresos a través de diferencias de interés de los prestatarios, préstamos temporales, penalizaciones por liquidación y comisiones de estabilidad GHO.
Sky recaudó ingresos de préstamos colateralizados, penalizaciones por liquidación, comisiones de negociación del Módulo de Estabilidad Vinculante, Módulos de Depósito Directo y activos del mundo real.
Aerodrome y Uniswap generaban comisiones de negociación por la actividad descentralizada de los exchanges, mientras que Pump.fun generaban ingresos a través de comisiones de swap y de graduación de tokens.
Castle Labs señaló que los ingresos por sí solos no determinan si un token rinde bien. Los inversores también deben examinar si los ingresos son sostenibles a lo largo del tiempo y cuánto de ellos llega realmente a los poseedores de tokens.
Las emisiones pueden cancelar los ingresos
Una de las principales razones del bajo rendimiento de los tokens son las emisiones de tokens. El informe comparó los ingresos por protocolos distribuidos a los titulares frente a la inflación, los desbloqueos y los programas de incentivos.
Tras tener en cuenta esas emisiones, Aerodrome, Sky y Uniswap mostraron flujos netos negativos de tokens, lo que significa que se generaba más valor a través de la emisión de nuevos tokens que el que regresaba a los titulares existentes.
Castle Labs dijo que un protocolo que genera 100 millones de dólares en ingresos parece muy diferente si además acuña nuevos tokens por valor de 200 millones cada año.
El informe recomienda que los inversores evalúen cuatro cuestiones clave antes de comprar cualquier token, es decir, cómo genera ingresos el protocolo, cómo se distribuyen esos ingresos, cuánto valor se pierde por emisiones y desbloqueos, y si los accionistas reciben derechos económicos más fuertes que los poseedores de tokens.
Las recompras ayudan, pero no son una cura
Los protocolos distribuyen el valor principalmente mediante recompras o compartición directa de comisiones. Las recompras utilizan los ingresos del protocolo para comprar tokens en el mercado abierto. Esos tokens pueden quemarse de forma permanente o trasladarse a reservas del tesoro para futuros incentivos.
Hyperliquid ha quemado más de 47 millones de tokens HYPE, lo que equivale a aproximadamente el 4,72% del suministro total. Uniswap ha quemado un total de 107 millones de tokens UNI, incluyendo un quemado de 100 millones de UNI completado en diciembre de 2025. Lighter ha quemado aproximadamente 15,6 millones de tokens LIT, alrededor del 6,6% del suministro, utilizando los ingresos por protocolo.
Otros proyectos están ampliando los programas de recompra. Maple Finance aprobó recientemente un modelo de recompra vinculada a ingresos que ajusta las asignaciones a medida que cambian los ingresos del protocolo. Aun así, Castle Labs afirmó que las recompras por sí solas no pueden superar la mala tokenómica ni el debilitamiento de los fundamentos.
Pump.fun es un ejemplo de esto. El protocolo ha generado aproximadamente 450 millones de dólares en ingresos en el último año y ha completado más de 315 millones en recompras, pero su token sigue siendo aproximadamente un 60% inferior a su precio de lanzamiento. El informe atribuye la caída a desbloqueos rápidos de tokens, expectativas fallidas de airdrop, comunicación débil y presión continua de venta.
Aave también ha tenido dificultades a pesar de haber completado aproximadamente 45 millones de dólares en recompras desde abril de 2025. Castle Labs señaló cambios en la gobernanza, el incidente del DAO de Kelp y la creciente competencia de Morpho.
El informe también señaló que el precio medio de recompra de Aave rondaba los 182 dólares, mientras que el token ahora se negocia cerca de 90 dólares, dejando al protocolo una pérdida no realizada en esas compras.
Por qué los ingresos del protocolo no llegan a los poseedores de tokens
Castle Labs también afirmó que algunos protocolos mantienen la mayor parte de los ingresos dentro de su tesorería en lugar de distribuirlos a los titulares. Otros operan con estructuras separadas de acciones y tokens, otorgando a los accionistas derechos económicos más fuertes que a los poseedores de tokens.
El informe citaba a Ripple como ejemplo. Desde 2025, las acciones de Ripple Labs han subido alrededor de un 105%, mientras que XRP ha caído aproximadamente un 45% en el mismo periodo. Según Castle Labs, los accionistas se benefician del rendimiento de la empresa, mientras que los titulares de XRP no tienen derecho directo sobre esos ingresos.
Castle Labs concluyó que los ingresos fuertes por protocolos por sí solos son insuficientes para impulsar el rendimiento a largo plazo de los tokens. En su lugar, los inversores deberían evaluar cómo los protocolos generan ingresos, distribuirlos a los poseedores de tokens y gestionar las emisiones e incentivos. El informe añadió que, a medida que la industria madure, se espera que más protocolos alineen el valor de los tokens con el rendimiento del negocio mediante mecanismos como recompras, reparto de comisiones y otros modelos de acumulación de valor.
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