Castle Labs раскрывает растущий разрыв между доходом от криптовалюты и стоимостью токенов

• Криптопротоколы заработали $7,42 млрд, но многие токены всё ещё отстают от фундаментальных показателей.
• Castle Labs утверждает, что выбросы часто стирают ценность, созданную за счёт доходов от протокола.
• Выкупы способствуют стоимости токенов, но разблокировки и инфляция могут перевешивать выгоды.

По данным Castle Labs, криптопротоколы принесли суммарный доход в размере 7,42 миллиарда долларов с начала 2026 года. Несмотря на эти показатели, многие протокольные токены продолжают показывать слабые результаты, создавая растущий разрыв между успешными компаниями и ценностью, которую получают держатели токенов.

В отчёте утверждается, что инвесторы всё чаще оценивают криптопроекты как традиционные бизнесы, уделяя меньше внимания спекуляциям и больше доходам, экономике токенов и тому, как ценность достигает держателей.

Доходы растут, но держатели токенов не всегда получают выгоду

Castle Labs рассмотрела шесть основных протоколов, включая Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky и Uniswap, которые принесли общий доход в 726 миллионов долларов в первой половине 2026 года.

Доход поступал от разных бизнес-моделей. Hyperliquid получала комиссии от вечной торговли, спотовых рынков, аукционов тикеров, приоритетных комиссий и газа HyperEVM. Aave получал доход за счёт процентных спредов для заемщиков, флэш-займов, штрафов за ликвидацию и комиссий за стабильность GHO.

Sky получала доход от обеспеченных кредитов, штрафов за ликвидацию, торговых комиссий по модулю стабильности Peg, модулей прямого депозита и реальных активов.

Aerodrome и Uniswap генерировали торговые комиссии за счёт децентрализованной биржевой деятельности, а Pump.fun получали доход за счёт обменных комиссий и комиссий за выпуск токенов.

Castle Labs отметила, что один только доход не определяет хорошую работу токена. Инвесторам также нужно оценить, устойчив ли доход со временем и насколько он действительно доходит до держателей токенов.

Выбросы могут нейтрализовать доходы

Одна из главных причин слабой эффективности токенов — это их выбросы. В отчёте сравнивались доходы от протокола, распределённые между держателями, с инфляцией, разблокировками и программами стимулирования.

После учёта этих выбросов Aerodrome, Sky и Uniswap показали отрицательные чистые потоки токенов, что означало, что за счёт новых выпусков токенов создавалось больше ценности, чем возвращалось к существующим держателям.

Castle Labs отметила, что протокол, приносящий доход в $100 миллионов, выглядит совсем иначе, если он также выпускает новые токены на сумму $200 миллионов каждый год.

В отчёте рекомендуется инвесторам оценить четыре основных вопроса перед покупкой любого токена: как протокол приносит доход, как распределяется эта выручка, сколько стоимости теряется из-за эмиссий и разблокировок, а также получают ли владельцы акций более сильные экономические права, чем держатели токенов.

Выкуп средств помогает, но это не лекарство

Протоколы распределяют стоимость в первую очередь через выкуп или прямое распределение комиссий. Выкупы используют доходы от протокола для покупки токенов на открытом рынке. Эти токены могут быть сожжены навсегда или переведены в казначейские резервы для будущих стимулов.

Hyperliquid сжёг более 47 миллионов токенов HYPE, что составляет около 4,72% от общего предложения. Uniswap сжёг в общей сложности 107 миллионов токенов UNI, включая 100 миллионов токенов UNI, завершённый в декабре 2025 года. Lighter сжёг примерно 15,6 миллиона токенов LIT, что составляет около 6,6% предложения, используя доход от протокола.

Другие проекты расширяют программы обратного выкупа. Maple Finance недавно одобрила модель выкупа, связанную с доходом, которая корректирует распределение средств по мере изменения доходов в протоколе. Тем не менее, Castle Labs заявила, что одних выкупов не смогут преодолеть слабую токеномику или ослабление фундаментальных показателей.

Pump.fun — пример этого. Протокол принес примерно $450 миллионов дохода за последний год и совершил более $315 миллионов выкупа, однако его токен остаётся примерно на 60% ниже стартовой цены. В отчёте снижение объясняется быстрым разблокировкой токенов, неудачными ожиданиями по airdrop, слабой коммуникацией и продолжающимся давлением на продажи.

Aave также испытывает трудности, несмотря на то, что с апреля 2025 года завершила около 45 миллионов долларов обратного выкупа. Castle Labs указали на изменения в управлении, инцидент с DAO Kelp и растущую конкуренцию со стороны Morpho.

В отчёте также отмечается, что средняя цена обратного выкупа Aave составляла около $182, а токен сейчас торгуется около $90, оставляя протокол с нереализованным убытком по этим покупкам.

Почему доходы от протокола не доходят до держателей токенов

Castle Labs также заявила, что некоторые протоколы хранят большую часть доходов в своей казне, а не распределяют их между владельцами. Другие работают с отдельными структурами акций и токенов, что даёт акционерам более сильные экономические права, чем держателям токенов.

В отчёте приводится Ripple в качестве примера. С 2025 года акции Ripple Labs выросли примерно на 105%, а XRP снизился примерно на 45% за тот же период. По данным Castle Labs, акционеры получают выгоду от результатов компании, тогда как держатели XRP не имеют прямых прав на этот доход.

Castle Labs пришли к выводу, что одного только сильного дохода от протоколов недостаточно для долгосрочной эффективности токенов. Вместо этого инвесторам следует оценить, как протоколы приносят доход, распределять его между держателями токенов и управлять выбросами и стимулами. В отчете также отмечается, что по мере взросления отрасли ожидается, что всё больше протоколов будут согласовывать стоимость токенов с результатами бизнеса с помощью таких механизмов, как выкуп, совместное распределение комиссий и другие модели начисления стоимости.

Связано: криптобиржи выходят на TradFi, а постоянный объем превышает $2 миллиарда