Castle Labs révèle l’écart croissant entre les revenus crypto et la valeur des jetons

• Les protocoles crypto ont rapporté 7,42 milliards de dollars, mais de nombreux tokens restent en retard par rapport aux fondamentaux.
• Castle Labs affirme que les émissions effacent souvent la valeur créée grâce aux revenus du protocole.
• Les rachats aident la valeur des tokens, mais les déblocages et l’inflation peuvent l’emporter sur les bénéfices.

Les protocoles crypto ont généré 7,42 milliards de dollars de revenus cumulés depuis le début de 2026, selon Castle Labs. Malgré ces chiffres, de nombreux tokens protocolaires continuent de sous-performer, créant un fossé croissant entre les entreprises prospères et la valeur reçue par les détenteurs de tokens.

Le rapport soutient que les investisseurs évaluent de plus en plus les projets crypto comme les entreprises traditionnelles, en se concentrant moins sur la spéculation et davantage sur les revenus, l’économie des jetons et la manière dont la valeur atteint les détenteurs.

Les revenus augmentent, mais les détenteurs de jetons n’en bénéficient pas toujours

Castle Labs a examiné six protocoles majeurs, dont Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky et Uniswap, qui ont généré un chiffre d’affaires combiné de 726 millions de dollars au cours du premier semestre 2026.

Les revenus provenaient de différents modèles économiques. Les frais d’hyperliquidité gagnés sur le trading perpétuel, les marchés au comptant, les enchères de bourses, les frais prioritaires et le gaz HyperEVM. Aave générait des revenus grâce aux écarts d’intérêt des emprunteurs, aux prêts flash, aux pénalités de liquidation et aux frais de stabilité GHO.

Sky a perçu des revenus provenant de prêts garantis, pénalités de liquidation, frais de négociation du module de stabilité de la fixation, modules de dépôt direct et actifs réels.

Aerodrome et Uniswap généraient des frais de négociation grâce à une activité d’échange décentralisée, tandis que Pump.fun généraient des revenus grâce aux frais de swap et de gradation de jetons.

Castle Labs a noté que les revenus seuls ne déterminent pas si un jeton fonctionne bien. Les investisseurs doivent également examiner si les revenus sont durables dans le temps et quelle part parvient réellement aux détenteurs de tokens.

Les émissions peuvent annuler nos revenus

L’une des principales raisons de la faible performance des tokens est l’émission des tokens. Le rapport comparait les recettes des protocoles distribuées aux détenteurs contre l’inflation, les déblocages et les programmes d’incitation.

Après avoir pris en compte ces émissions, Aerodrome, Sky et Uniswap ont tous affiché des flux nets négatifs de tokens, ce qui signifie que plus de valeur était créée par l’émission de nouveaux tokens que ce qui revenait aux détenteurs existants.

Castle Labs a indiqué qu’un protocole générant 100 millions de dollars de revenus paraît très différent s’il frappe aussi pour 200 millions de nouveaux jetons chaque année.

Le rapport recommande aux investisseurs d’évaluer quatre questions fondamentales avant d’acheter un jeton, à savoir comment le protocole génère des revenus, comment ces revenus sont répartis, quelle valeur est perdue à cause des émissions et des déblocages, et si les détenteurs d’actions bénéficient de droits économiques plus solides que les détenteurs de tokens.

Les rachats aident, mais ce n’est pas un remède

Les protocoles répartissent la valeur principalement par des rachats ou un partage direct des frais. Les rachats utilisent les revenus du protocole pour acheter des jetons sur le marché ouvert. Ces jetons peuvent être brûlés définitivement ou transférés dans des réserves du trésor pour de futures incitations.

Hyperliquid a brûlé plus de 47 millions de jetons HYPE, soit environ 4,72 % de l’offre totale. Uniswap a brûlé un total de 107 millions de jetons UNI, dont un burn de 100 millions d’UNI achevé en décembre 2025. Lighter a consommé environ 15,6 millions de jetons LIT, soit environ 6,6 % de l’approvisionnement, grâce aux revenus du protocole.

D’autres projets incluent l’expansion des programmes de rachat de retour. Maple Finance a récemment approuvé un modèle de rachat lié aux revenus qui ajuste les allocations au fur et à mesure que les revenus du protocole évoluent. Pourtant, Castle Labs a déclaré que les rachats seuls ne peuvent pas compenser une mauvaise tokenomique ou un affaiblissement des fondamentaux.

Pump.fun en est un exemple. Le protocole a généré environ 450 millions de dollars de revenus au cours de l’année écoulée et a réalisé plus de 315 millions de dollars de rachats, pourtant son jeton reste environ 60 % en dessous de son prix de lancement. Le rapport attribue ce déclin à la rapidité des déblocages de jetons, aux attentes infructueuses de sortilèges aériens, à la faible communication et à la pression continue de vente.

Aave a également eu des difficultés malgré environ 45 millions de dollars de rachats depuis avril 2025. Castle Labs a souligné des changements de gouvernance, l’incident du DAO du varech et la concurrence croissante de Morpho.

Le rapport a également noté que le prix moyen de rachat d’Aave était d’environ 182 $, tandis que le jeton se négocie désormais près de 90 $, laissant le protocole avec une perte non réalisée sur ces achats.

Pourquoi les revenus du protocole n’atteignent pas les détenteurs de tokens

Castle Labs a également indiqué que certains protocoles gardent la majorité des revenus dans leur trésorerie au lieu de les distribuer aux détenteurs. D’autres opèrent avec des structures distinctes d’actions et de tokens, offrant aux actionnaires des droits économiques plus forts que les détenteurs de tokens.

Le rapport cite Ripple comme exemple. Depuis 2025, l’action de Ripple Labs a gagné d’environ 105 %, tandis que XRP a chuté d’environ 45 % sur la même période. Selon Castle Labs, les actionnaires bénéficient de la performance de l’entreprise, tandis que les détenteurs de XRP n’ont pas de droit direct sur ce chiffre d’affaires.

Castle Labs a conclu que les revenus solides des protocoles seuls sont insuffisants pour stimuler la performance à long terme des jetons. Au lieu de cela, les investisseurs devraient évaluer comment les protocoles génèrent des revenus, les distribuent aux détenteurs de tokens, et gérent les émissions et les incitations. Le rapport ajoute qu’à mesure que l’industrie mûrit, davantage de protocoles devraient aligner la valeur des jetons sur la performance de l’entreprise grâce à des mécanismes tels que les rachats, le partage des frais et d’autres modèles de valorisation.

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