- Os protocolos cripto arrecadaram US$ 7,42 bilhões, mas muitos tokens ainda ficam atrás dos fundamentos.
- A Castle Labs afirma que as emissões frequentemente apagam o valor criado pela receita do protocolo.
- Recompras ajudam no valor dos tokens, mas desbloqueios e inflação podem superar os benefícios.
Protocolos cripto geraram US$ 7,42 bilhões em receita acumulada desde o início de 2026, segundo a Castle Labs. Apesar desses números, muitos tokens de protocolo continuam a ter desempenho inferior, criando uma lacuna crescente entre negócios bem-sucedidos e o valor recebido pelos detentores de tokens.
O relatório argumenta que investidores estão cada vez mais avaliando projetos de criptomoedas como negócios tradicionais, focando menos na especulação e mais na receita, economia dos tokens e como o valor alcança os detentores.
A receita está crescendo, mas os detentores de tokens nem sempre se beneficiam
A Castle Labs examinou seis protocolos principais, incluindo Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky e Uniswap, que geraram uma receita combinada de US$ 726 milhões durante o primeiro semestre de 2026.
A receita vinha de diferentes modelos de negócios. O hiperlíquido ganhava taxas de negociação perpétua, mercados à vista, leilões de tickers, taxas prioritárias e gás HyperEVM. A AAVE gerou renda por meio de spreads de juros para mutuários, empréstimos flash, penalidades por liquidação e taxas de estabilidade GHO.
A Sky arrecadou receitas de empréstimos garantidos, penalidades de liquidação, taxas de negociação do Módulo de Estabilidade Peg, Módulos de Depósito Direto e ativos do mundo real.
Aerodrome e Uniswap geravam taxas de negociação a partir da atividade descentralizada da exchange, enquanto Pump.fun geravam receita por meio de taxas de swap e taxas de graduação de tokens.
A Castle Labs observou que a receita sozinha não determina se um token tem bom desempenho. Os investidores também precisam examinar se a receita é sustentável ao longo do tempo e quanto dela realmente alcança os detentores dos tokens.
Emissões Podem Cancelar Nossa Receita
Uma das maiores razões para o fraco desempenho dos tokens são as emissões de tokens. O relatório comparou a receita de protocolos distribuída aos detentores contra inflação, desbloqueios e programas de incentivos.
Após levar em conta essas emissões, Aerodrome, Sky e Uniswap apresentaram fluxos líquidos negativos de tokens, o que significa que mais valor estava sendo criado por meio da emissão de novos tokens do que o retorno aos detentores existentes.
A Castle Labs disse que um protocolo gerando 100 milhões de dólares em receita parece muito diferente se também cunhar novos tokens no valor de 200 milhões a cada ano.
O relatório recomenda que os investidores avaliem quatro questões centrais antes de comprar qualquer token, ou seja, como o protocolo gera receita, como essa receita é distribuída, quanto valor é perdido por emissões e desbloqueios, e se os detentores de ações recebem direitos econômicos mais fortes do que os detentores de tokens.
Recompras Ajudam, Mas Não São Uma Cura
Os protocolos distribuem valor principalmente por meio de recompras ou compartilhamento direto de honorários. As recompras usam receita de protocolo para comprar tokens no mercado aberto. Esses tokens podem ser queimados permanentemente ou transferidos para reservas do tesouro para futuros incentivos.
A Hyperliquid já queimou mais de 47 milhões de tokens HYPE, o que equivale a cerca de 4,72% do estoque total. O Uniswap já queimou um total de 107 milhões de tokens UNI, incluindo um burn de 100 milhões de UNI concluído em dezembro de 2025. A Lighter já gastou aproximadamente 15,6 milhões de tokens LIT, cerca de 6,6% do fornecimento, usando receita de protocolos.
Outros projetos estão expandindo programas de recompra. A Maple Finance aprovou recentemente um modelo de recompra vinculada à receita que ajusta as alocações conforme a receita do protocolo muda. Ainda assim, a Castle Labs afirmou que as recompras sozinhas não podem superar tokenómicas ruins ou enfraquecer fundamentos.
Pump.fun é um exemplo disso. O protocolo gerou cerca de US$ 450 milhões em receita no último ano e completou mais de US$ 315 milhões em recompras, mas seu token permanece cerca de 60% abaixo do preço de lançamento. O relatório atribui a queda ao rápido desbloqueio de tokens, expectativas falhadas de airdrop, comunicação fraca e pressão contínua de vendas.
A Aave também tem enfrentado dificuldades, apesar de ter completado cerca de 45 milhões de dólares em recompras desde abril de 2025. A Castle Labs apontou mudanças de governança, o incidente do DAO de Kelp e a crescente concorrência da Morpho.
O relatório também observou que o preço médio de recompra da Aave era cerca de $182, enquanto o token agora é negociado perto de $90, deixando o protocolo com uma perda não realizada nessas compras.
Por que a receita do protocolo não está chegando aos detentores de tokens
A Castle Labs também afirmou que alguns protocolos mantêm a maior parte da receita dentro do tesouro, em vez de distribuí-la aos detentores. Outros operam com estruturas separadas de ações e tokens, conferindo aos acionistas direitos econômicos mais fortes do que aos detentores de tokens.
O relatório citou Ripple como exemplo. Desde 2025, as ações da Ripple Labs subiram cerca de 105%, enquanto a XRP caiu cerca de 45% no mesmo período. Segundo a Castle Labs, os acionistas se beneficiam do desempenho da empresa, enquanto os detentores de XRP não têm direito direto sobre essa receita.
A Castle Labs concluiu que uma receita forte de protocolos por si só é insuficiente para impulsionar o desempenho de tokens a longo prazo. Em vez disso, os investidores devem avaliar como os protocolos geram receita, distribuí-la aos detentores de tokens e gerenciar emissões e incentivos. O relatório acrescentou que, à medida que a indústria amadurece, espera-se que mais protocolos alinhem o valor dos tokens com o desempenho do negócio por meio de mecanismos como recompras, compartilhamento de taxas e outros modelos de acúmulo de valor.
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