Ethereum könnte die Kapitalmärkte für monetäre Reinheit unter EIP-8361 opfern

• EIP-8361 würde die jährliche ETH-Ausgabe auf nahezu ein Staking-Verhältnis von 50 % reduzieren.
• Das Vorschlagsdiagramm weist die aktuelle Staking auf etwa 33 % und die Sättigung auf 50 %.
• Die Wechselgeldreserven fielen von über 21 Millionen ETH auf etwa 15,1 Millionen ETH.

Der jüngste Emissionsvorschlag von Ethereum stellt die Netzwerksicherheitspolitik gegenüber den finanziellen Nutzungen, die nun die ETH-Nachfrage unterstützen. EIP-8361 würde die jährliche Emission reduzieren, da die Staking-Beteiligung steigt, und nahe einem Staking-Verhältnis von 50 % auf null steigen. Befürworter setzen auf übermäßige Staking-Anreize und geringere Verwässerung. Kritiker befürchten, dass das Design das ETH-Einkommen, die Nachfrage nach Sicherheiten und die institutionellen Preismodelle schwächen könnte.

Die Debatte beginnt, während ETH mehrere Aufgaben auf den Ethereum-Kapitalmärkten erfüllt. Investoren halten es, staken, leihen es und verwenden tokenisierte Staking-Ansprüche als Sicherheit. SEC-Einreichungen identifizieren außerdem auf Staking fokussierte Ethereum-Exchange-Trade-Produkte von iShares und Grayscale. Diese Strukturen platzieren Protokoll-Rendite in regulierte Anlageprodukte, sodass die Belohnungspolitik nun über die Validator-Ökonomie hinausgeht.

EIP-8361 strebt ein Wachstum von über 50 % an.

Jerome de Tychey stellte EIP-8361 am 4. August als „tapred issue-burn“ vor. Das eingereichte Diagramm vergleicht die aktuelle Belohnungskurve mit einem vorgeschlagenen 18-monatigen Übergang. Nach dem Modell steigt die jährliche Emission bei geringerer Beteiligung, erreicht einen Höhepunkt bei einer Staking Rate von 20 % und sinkt dann. Sie erreicht null, wenn das Staking 50 % des gesamten ETH-Angebots erreicht.

Das Diagramm zeigt Ethereum am unteren Ende nahe einem Anteil von 33 % am Transition-Modell, da das Modell um 50 % satuiert. Die Emission für Orange stagniert unter 1 %, da die Emission für Blau weiter auf etwa 1,5 % bei 100 % Anteil wächst.

Die aktuelle Berechnung von Ethereum basiert auf dem effektiven Saldo und den insgesamt aktiven Stakern im System. Die aktuelle Grundbelohnung von Ethereum für Validatoren basiert auf dem effektiven Saldo und den insgesamt aktiven Stakern im System.

Validatoren können außerdem Prioritätsgebühren und den maximal abziehbaren Wert erhalten. Daher würde eine Nullemission nicht automatisch jede Einnahmequelle der Validatoren entfernen.

Der Vorschlag konzentriert sich auf das Sicherheitsbudget von Ethereum und die Konzentration von Staking. Eine absteigende Kurve würde den Belohnungsanreiz für das Stake-Wachstum über die gewählte Schwelle hinaus entfernen. Allerdings würde dieselbe Kurve dazu führen, dass die langfristige Emission stärker von der Beteiligung abhängt. Diese Änderung würde die ETH-Rendite von einem allmählich sinkenden Zeitplan hin zu einem politikdefinierten Grenzwert verschieben.

Vorhersehbare ETH-Rendite unterstützt institutionelle Modelle

Institutionelle Investoren modellieren in der Regel erwartete Gewinne, Betriebskosten, Liquidität und Risiko, bevor Kapital allokiert wird. Ein vorhersehbarer Staking-Bereich hilft Managern, die Gesamtrendite zu schätzen und ETH mit Anleihen, Krediten und anderen Proof-of-Stake-Vermögenswerten zu vergleichen. Eine Belohnungskurve, die sich Null nähert, schafft eine größere Bandbreite zukünftiger Ergebnisse, insbesondere bei langen Laufzeiten.

SEC-Einreichungen zeigen, dass Staking nun Teil des regulierten Ethereum-Produktdesigns ist. BlackRock reichte Dokumente für den iShares Staked Ethereum Trust ETF ein, darunter eine Vereinbarung über Staking-Services. Grayscale reichte außerdem Materialien für Ethereum-Staking-ETF-Produkte ein. Diese Einreichungen geben keine laufende Nachfrage an; Diese Einreichungen verknüpfen jedoch die Rückgabe des Validators mit der Fondsstruktur und der Offenlegung des Anlegers.

Verschiebungen der von Institutionen geforderten Renditeprämie könnten durch governance-bezogene Veränderungen der Renditen selbst verursacht werden, während Institutionen in einem solchen Umfeld höhere risikobereinigte Renditen verlangen könnten, wenn eine solche Änderung akzeptiert wird, kürzere Geldfenster, niedrigere erwartete Leitzinsen und weniger Geldüberschreitung verlangen könnten oder sie ETH-Preisexponierungen von Staking-Risiken trennen könnten. Dieser Ansatz könnte das Halten von ETH unterstützen und gleichzeitig die Abhängigkeit von zukünftigen Protokollzahlungen verringern.

Stani Kulechov argumentierte , dass der Vorschlag das Staking für Institutionen und Einzelunternehmen weniger vorhersehbar machen würde. Er warnte außerdem, dass Belohnungen nahe der vorgeschlagenen Schwelle unwirtschaftlich werden könnten. „Ethereum sollte nicht für sein Wachstum bestraft werden“, schrieb Kulechov. Seine Kritik konzentriert sich auf Adoptionskosten, Erträgesicherheit und den Wettbewerb durch andere einkommensbringende Vermögenswerte.

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DeFi ist auf ETH als produktive Sicherheit angewiesen

ETH unterstützt nun Kreditaufnahmen, Kredite, Liquidität und leveraged Staking in dezentralen Finanzen. Aave ermöglicht es Nutzern, Sicherheiten bereitzustellen und Vermögenswerte unter wechselnden Nutzungsraten zu leihen. Lido gibt stETH aus, das Staking-Exposition mit einem übertragbaren Token kombiniert. Dieser Token kann in Kreditsysteme eintreten, während das zugrunde liegende ETH Validator-Belohnungen erhält.

Strategien für gehebelte Staking hängen oft von einer Differenz zwischen Staking-Einkommen und ETH-Kreditkosten ab. Ein Nutzer kann liquide Staking-Token posten, ETH ausleihen und das geliehene ETH erneut staken. Eine niedrigere Basisemission kann diese Streuung verringern. Wenn die Kreditkosten das Staking-Einkommen übersteigen, können Nutzer Positionen schließen oder die Verschuldung reduzieren.

Der Vorschlag würde nicht jeden Grund beseitigen, ETH zu leihen. Trader leihen sich außerdem ETH für Absicherung, Market Making, Abwicklung und Short-Exposition. Protokolle passen auch die Kreditzinsen durch Nutzung an. Dennoch könnte ein geringeres Staking-Einkommen eine wichtige Quelle der wiederkehrenden ETH-Kreditnachfrage innerhalb von Strategien für korrelierte Vermögenswerte verringern.

Liquid-Staking-Protokolle müssten niedrigere Belohnungen über ihre Token weitergeben. Die Kreditmärkte könnten dann die Nachfrage und die Kreditzinsen der Sicherheiten neu bepreisen. Die Hebel-ETH-Produkte können eine geringere Verschuldung, höhere Margen oder kürzere Zeithorizonte bieten. Die Protokolle können die Dynamik auch so verändern, dass sie Gebühren, Liquidität oder externe Einnahmen begünstigen, zeigen aber nicht zwangsläufig langfristige Positionen an.

Börsencharts zeigen ein engeres, handelbares Angebot

Das bereitgestellte Wechselkurs-Reservechart platziert Salden bei etwa 15,1 Millionen ETH zum aktuellen Zeitpunkt. Die Reserven lagen um Mitte 2025 auf derselben Grafik über 21 Millionen ETH. Der lange Rückgang zeigt, dass weniger Münzen auf getrackten Börsen sahen. Die Karte kann jedoch weder Eigentum, Zweck noch Endziel angeben.

Das Diagramm der Einzahlungstransaktionen endet bei etwa 19.000 täglichen Transaktionen. Frühere Perioden verzeichneten oft höhere Zahlen und mehrere starke Spitzen. Das Abhebungsdiagramm endet bei etwa 139.000 Transaktionen, obwohl diese Serie auch große tägliche Schwankungen zeigt. Diese Diagramme messen die Anzahl der Transaktionen, nicht die Menge an ETH, die bei jeder Transaktion bewegt wird.

Die Verringerung der Austauschreserven entspricht nur dem Handelslager; es handelt sich um eine Schätzung der nicht verwendeten Münzen und nicht so eindeutig wie die Verteilung in verschiedene Verwahrungs- und Selbstverwahrungsprodukte, darunter gestachtete Ether-Produkte, verschiedene DeFi-Protokolle und alternative Verwahrungsprodukte. Auch die Einzahlungs- und Auszahlungszahlen können den Nettofluss ohne Transaktionsgrößen und entsprechende Börsenabdeckung nicht messen.

Diese Reserventrends geben der Debatte um EIP-8361 einen weiteren Kontext. Mehr ETH steht jetzt außerhalb der Börsen-Bestellbücher, während Staking und DeFi einen Teil des Angebots übernehmen. Eine Belohnungsgrenze könnte beeinflussen, wohin sich marginale ETH als nächstes bewegt. Einige Inhaber bevorzugen die Verwendung von Sicherheiten, während andere Stablecoin-Renditen, tokenisierte Treasury-Produkte oder andere Netzwerke vergleichen.

Die offizielle Staking-Seite von Ethereum listet etwa 41,2 Millionen staked ETH, was etwa 33 % des Angebots entspricht. Es gibt außerdem einen aktuellen jährlichen Prozentsatz von 2,6 % an. Diese Zahlen stimmen mit dem „heute“-Marker des Vorschlagsdiagramms überein. Jeder Schritt in Richtung 50 % würde das Netzwerk näher an den vorgeschlagenen Null-Emissionspunkt bringen.