Ethereum может пожертвовать рынками капитала ради денежной чистоты в рамках EIP-8361

• EIP-8361 снизит годовой выпуск ETH до нуля, примерно до 50% коэффициента стейкинга.
• График предложений ставит текущий стейкинг около 33%, а насыщение — 50%.
• Валютные резервы снизились с более чем 21 миллиона ETH до примерно 15,1 миллиона ETH.

Последнее предложение Ethereum по выпуску ставит политику сетевой безопасности против финансовых целей, которые теперь поддерживают спрос на ETH. EIP-8361 будет сокращать годовой выпуск по мере роста участия стейкинга, достигнув нуля, близкого к 50% коэффициенту стейкинга. Болельщики нацеливаются на чрезмерные стимулы для стейкинга и снижение разбавления. Критики опасаются, что такая конструкция может ослабить доход от ETH, залоговый спрос и институциональные модели ценообразования.

Дебаты разворачиваются на фоне того, что ETH выполняет несколько ролей на рынках капитала Ethereum. Инвесторы держат её, стейктуют, берут в долг и используют токенизированные стейкинг-претензии в качестве залога. Документы SEC также выявляют биржевые продукты Ethereum, ориентированные на стейкинг, от iShares и Grayscale. Эти структуры размещают доходность протокола внутри регулируемых инвестиционных продуктов, поэтому политика вознаграждения теперь выходит за рамки экономики валидаторов.

EIP-8361 нацелен на рост стейкинга выше 50%

Джером де Тайчи представил EIP-8361 как «конический выпускной сжигание» 4 августа. Представленная диаграмма сравнивает текущую кривую вознаграждения с предлагаемым переходом в 18 месяцев. Согласно этой модели, годовой выпуск увеличивается при более низком участии, достигает пика около 20% доли стейкинга, а затем снижается. Он достигает нуля, когда стейкинг достигает 50% от общего предложения ETH.

График показывает, что Ethereum находится внизу, рядом с 33% долей в модели перехода, при этом модель насыщает 50%. Выпуск оранжевого снижается ниже 1%, а выпуск для синего продолжает расти примерно до 1,5% при доле 100%.

Текущие расчёты Ethereum рассчитываются на основе эффективного баланса и общего числа активных стейкеров в системе. Текущее базовое вознаграждение валидаторов в Ethereum зависит от эффективного баланса и общего числа активных стейкеров в системе.

Валидаторы также могут получать приоритетные комиссии и максимальную экстрируемую стоимость. Следовательно, нулевая эмиссия не автоматически устраняет все источники дохода от валидатора.

Предложение сосредоточено на бюджете безопасности Ethereum и концентрации стейкинга. Убывающая кривая устранит стимул вознаграждения за рост доли выше выбранного порога. Однако та же кривая делает долгосрочный выпуск более зависимым от участия. Это изменение приведёт к переходу доходности ETH с постепенно снижающегося графика к политическому порогу.

Предсказуемая доходность ETH поддерживает институциональные модели

Институциональные инвесторы обычно моделируют ожидаемый доход, операционные расходы, ликвидность и политические риски перед распределением капитала. Предсказуемый диапазон стейкинга помогает менеджерам оценивать общую доходность и сравнивать ETH с облигациями, кредитом и другими активами с подтверждением доли. Кривая вознаграждения, приближающаяся к нулю, создаёт более широкий спектр будущих результатов, особенно для длительных периодов удержания.

Документы SEC показывают, что стейкинг теперь является частью регулируемого дизайна продукта Ethereum. BlackRock подала документы для iShares Staked Ethereum Trust ETF, включая соглашение о стейкинге. Grayscale также подала материалы для стейкинга ETF-продуктов Ethereum. В этих документах не указано текущий спрос; Однако эти документы связывают доходность валидатора со структурой фонда и раскрытием информации инвестором.

Переходы к доходности, которую требуют учреждения, могут быть вызваны изменениями доходности, связанными с управлением, в самой доходности, в то время как в такой ситуации учреждения могут требовать более высокие риск-скорректированные доходности, если такое изменение будет принято, более короткие окна полисов, более низкие ожидаемые ставки и меньшее перерасход полисов, либо они могут отделить рисковые риски от стейкинговых рисков. Такой подход может поддерживать удержание ETH, одновременно снижая зависимость от будущих платежей по протоколу.

Стани Кулечов утверждал , что это предложение сделает стейкинг менее предсказуемым для учреждений и одиночных операторов. Он также предупредил, что вознаграждения могут стать невыгодными вблизи предлагаемого порога. «Ethereum не должен быть наказан за свой рост», — написал Кулечов. Его критика сосредоточена на стоимости усвоения, определенности доходности и конкуренции со стороны других активов, приносящих доход.

Связано: Ethereum, BNB Chain и Solana захватывают три четверти глобального объёма DEX

DeFi зависит от ETH как продуктивного залога

Теперь ETH поддерживает заимствование, кредитование, ликвидность и левереджный стейкинг в децентрализованных финансах. Aave позволяет пользователям предоставлять залог и брать активы в кредит при изменяющихся ставках использования. Lido выпускает stETH, который сочетает экспозицию стейкинга с переносимым токеном. Этот токен может попасть в кредитные системы, а базовый ETH получает вознаграждения валидатора.

Стратегии левереджного стейкинга часто зависят от спреда между доходом от стейкинга и затратами на заимствования ETH. Пользователь может размещать ликвидные стейкинг-токены, одолжить ETH и снова стейкнуть заимствованный ETH. Более низкий базовый выпуск может сузить этот спред. Если стоимость заимствования превышает доход от стейкинга, пользователи могут закрыть позиции или уменьшить кредитное плечо.

Предложение не устраняет все причины брать ETH. Трейдеры также берут ETH в долг для хеджирования, маркетмейкинга, расчетов и короткой экспозиции. Протоколы также корректируют ставки по заимствованию за счёт их использования. Тем не менее, низкий доход от стейкинга может снизить один из основных источников повторяющегося спроса на заимствования ETH в рамках стратегий коррелированных активов.

Протоколы ликвидного стейкинга должны передавать меньшие награды через свои токены. Рынки кредитования могли бы затем переоценить спрос на залог и ставки по заимствованию. Продукты с кредитным плечом ETH могут использовать более низкий кредитный плечо, более высокую маржу или более короткие временные горизонты. Протоколы также могут менять динамику в пользу комиссий, ликвидности или внешних доходов, но не обязательно указывают на долгосрочное владение.

Графики бирж показывают более жесткое торговое предложение

График резервов обмена в последнем порядке показывает балансы около 15,1 миллиона ETH. Запасы превышали 21 миллион ETH примерно в середине 2025 года на том же графике. Длительное снижение указывает на то, что на трекинговых биржах содержится меньше монет. Однако карта не может указать право собственности, цель или конечное назначение.

График транзакций с депозитом заканчивается около 19 000 ежедневных транзакций. В более ранние периоды часто отмечались более высокие показатели и несколько резких всплесканий. График снятия сделок заканчивается около 139 000 транзакций, хотя этот ряд также показывает значительные дневные колебания. Эти графики измеряют количество транзакций, а не количество перемещённого ETH в каждой транзакции.

Сокращение валютных резервов отражает только торговые запасы; это оценка неиспользуемых монет и не настолько точная, как то, как они могут поступать в различные продукты хранения и самостоятельное хранение, включая стейкинговые Ether-продукты, различные DeFi-протоколы и альтернативные кастодиалы. Счета депозитов и снятия средств также не могут измерять чистый поток без размеров транзакций и соответствующего покрытия биржи.

Эти тенденции резерва добавляют контекст дебатам по EIP-8361. Больше ETH теперь находится вне книги обменных ордеров, а стейкинг и DeFi поглощают часть предложения. Порог вознаграждения может изменить дальнейшее направление маргинального ETH. Некоторые держатели могут предпочитать использование залога, в то время как другие могут сравнивать доходность стейблкоинов, токенизированные казначейские продукты или другие сети.

Официальная страница стейкинга Ethereum указывает около 41,2 миллиона ETH, что составляет примерно 33% предложения. Также указана текущая годовая ставка 2,6%. Эти цифры совпадают с маркером «сегодня» на графике предложений. Любое движение к 50% приблизит сеть к предложенной точке нулевого выпуска.