- L’EIP-8361 réduirait l’émission annuelle d’ETH à zéro, proche d’un ratio de staking de 50 %.
- Le graphique de proposition situe une mise actuelle autour de 33 % et une saturation à 50 %.
- Les réserves de change sont passées de plus de 21 millions d’ETH à environ 15,1 millions d’ETH.
La dernière proposition d’émission d’Ethereum oppose la politique de sécurité réseau aux usages financiers qui soutiennent désormais la demande d’ETH. L’EIP-8361 réduisrait progressivement l’émission annuelle à mesure que la participation au staking augmente, atteignant zéro près d’un ratio de staking de 50 %. Les partisans visent des incitations de staking excessives et une dilution plus réduite. Les critiques craignent que ce design n’affaiblisse le revenu des ETH, la demande de garanties et les modèles de tarification institutionnels.
Le débat intervient alors que l’ETH joue plusieurs rôles sur les marchés financiers d’Ethereum. Les investisseurs la détenent, la staken, l’empruntent et utilisent des créances de staking tokenisées comme garantie. Les dépôts auprès de la SEC identifient également des produits Ethereum négociés en bourse axés sur le staking, issus d’iShares et Grayscale. Ces structures placent le rendement protocolaire à l’intérieur de produits d’investissement réglementés, si bien que la politique de récompense dépasse désormais l’économie des validateurs.
EIP-8361 vise une croissance de mise supérieure à 50 %
Le Jerome de Tychey a présenté l’EIP-8361 comme un « brûlage à émission conique » le 4 août. Le graphique soumis compare la courbe de récompense actuelle avec une transition proposée sur 18 mois. Selon ce modèle, l’émission annuelle augmente à une participation plus faible, atteint un pic proche d’un ratio de staking de 20 %, puis diminue. Elle atteint zéro lorsque le staking approche 50 % de l’offre totale d’ETH.
Le graphique montre Ethereum en bas près d’une participation de 33 % autour du modèle de transition, alors que le modèle sature 50 %. L’émission se stabilise en dessous de 1 % pour l’orange alors que l’émission du bleu continue de croître jusqu’à environ 1,5 % avec une part de 100 %.
Les calculs actuels d’Ethereum sont calculés en fonction de l’équilibre effectif et du total des stakers actifs dans le système. La récompense de base actuelle d’Ethereum pour les validateurs est basée sur le solde effectif et le total des stakers actifs dans le système.
Les validateurs peuvent également recevoir des frais prioritaires et une valeur maximale extractible. Par conséquent, l’émission nulle ne supprimerait pas automatiquement toutes les sources de revenus des validateurs.
La proposition se concentre sur le budget de sécurité d’Ethereum et la concentration en staking. Une courbe décroissante supprimera l’incitation de récompense pour la croissance des parts au-delà du seuil choisi. Cependant, la même courbe rendrait l’émission à long terme plus fortement dépendante de la participation. Ce changement ferait passer le rendement de l’ETH d’un calendrier en baisse progressive vers une limite définie par la politique politique.
Un rendement ETH prévisible soutient les modèles institutionnels
Les investisseurs institutionnels modélisent généralement le revenu attendu, les coûts d’exploitation, la liquidité et le risque politique avant d’allouer le capital. Une fourchette de staking prévisible aide les gestionnaires à estimer le rendement total et à comparer l’ETH avec les obligations, le crédit et d’autres actifs de preuve d’enjeu. Une courbe de récompense proche de zéro crée une gamme plus large de résultats futurs, surtout pour de longues périodes de détention.
Les documents déposés auprès de la SEC montrent que le staking fait désormais partie de la conception réglementée des produits Ethereum. BlackRock a déposé des documents pour l’ETF iShares Staked Ethereum Trust, y compris un accord de services de staking. Grayscale a également déposé des documents pour des produits ETF de staking Ethereum. Ces dépôts ne précisent pas la demande continue ; Cependant, ces dépôts lient le rendement du validateur à la structure du fonds et la divulgation des investisseurs.
Les changements vers la prime de rendement exigés par les institutions pourraient être motivés par des modifications liées à la gouvernance des rendements eux-mêmes, tandis que dans un tel environnement, les institutions pourraient exiger des rendements ajustés au risque plus élevés si un tel changement est accepté, des fenêtres de politique politiques plus courtes, des taux de marché attendus plus bas et un excédent de politique réduit, ou bien ils pourraient dissocier les expositions aux prix de l’ETH des expositions au staking. Cette approche pourrait permettre de détenir de l’ETH tout en réduisant la dépendance aux paiements futurs du protocole.
Stani Kulechov a soutenu que la proposition rendrait le staking moins prévisible pour les institutions et les opérateurs individuels. Il a également averti que les récompenses pourraient devenir non rentables à l’approche du seuil proposé. « Ethereum ne devrait pas être puni pour sa croissance », a écrit Kulechov. Sa critique porte sur les coûts d’adoption, la certitude des rendements et la concurrence d’autres actifs générant des revenus.
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La DeFi dépend de l’ETH comme garantie productive
ETH supporte désormais l’emprunt, le prêt, la liquidité et le staking à effet de levier dans la finance décentralisée. Aave permet aux utilisateurs de fournir des garanties et d’emprunter des actifs sous des taux d’utilisation variables. Lido émet stETH, qui combine l’exposition au staking avec un jeton transférable. Ce jeton peut entrer dans les systèmes de prêt tandis que l’ETH sous-jacent rapporte des récompenses de validateur.
Les stratégies de staking à effet de levier dépendent souvent d’un écart entre les revenus de staking et les coûts d’emprunt des ETH. Un utilisateur peut publier des jetons de staking liquides, emprunter de l’ETH, puis staking à nouveau l’ETH emprunté. Une émission de base plus basse peut réduire cet écart. Si les coûts d’emprunt dépassent les revenus de staking, les utilisateurs peuvent conclure des positions ou réduire leur effet de levier.
La proposition ne supprimera pas toutes les raisons d’emprunter de l’ETH. Les traders empruntent également des ETH pour la couverture, la market making, le règlement et l’exposition à découvert (short). Les protocoles ajustent également les taux d’emprunt par l’utilisation. Néanmoins, un revenu de staking plus faible pourrait réduire une source majeure de demande d’emprunt récurrent en ETH dans les stratégies d’actifs corrélés.
Les protocoles de staking liquide devraient transmettre des récompenses plus faibles via leurs jetons. Les marchés de prêt pourraient alors réévaluer la demande de garanties et les taux d’emprunt. Les produits ETH à effet de levier peuvent employer un levier plus faible, des marges plus élevées ou des horizons temporels plus étroits. Les protocoles peuvent également modifier la dynamique pour favoriser les frais, la liquidité ou le revenu extérieur, mais n’indiquent pas nécessairement une détention à long terme.
Les graphiques boursiers montrent une offre négociable plus serrée
Le graphique des réserves en bourse fournie place les soldes proches de 15,1 millions d’ETH au dernier point. Les réserves dépassaient 21 millions d’ETH vers la mi-2025 sur le même tableau. La longue baisse indique que moins de pièces sont restées sur les plateformes suivies. Cependant, la carte ne peut pas identifier la propriété, le but ou la destination finale.
Le graphique des transactions de dépôt se termine près de 19 000 transactions quotidiennes. Les périodes antérieures enregistraient souvent des décomptes plus élevés et plusieurs pics marqués. Le graphique des transactions de retrait se termine près de 139 000 transactions, bien que cette série montre également de larges fluctuations quotidiennes. Ces graphiques mesurent le nombre de transactions, pas le montant d’ETH déplacé dans chaque transaction.
La réduction des réserves de change ne représente que les stocks de trading ; il s’agit d’une estimation des pièces non utilisées et pas aussi définitive que la manière dont elle pourrait s’intégrer à divers produits de garde et d’auto-détention, y compris des produits Ether en stake, divers protocoles DeFi et des services de conservation alternatifs. Les dépôts et retraits ne peuvent pas non plus mesurer le flux net sans taille de transaction et une couverture d’échange correspondante.
Ces tendances de réserves ajoutent un contexte au débat sur l’EIP-8361. Plus d’ETH se situe désormais en dehors des carnets d’ordres d’échange, tandis que le staking et la DeFi absorbent une partie de l’offre. Une coupure de récompense pourrait changer où l’ETH marginal se déplace ensuite. Certains détenteurs peuvent préférer l’utilisation de garanties, tandis que d’autres peuvent comparer les rendements des stablecoins, des produits du Trésor tokenisés ou d’autres réseaux.
La page officielle de staking d’Ethereum liste environ 41,2 millions d’ETH stakés, soit environ 33 % de l’offre. Il indique également un taux annuel annuel actuel de 2,6 %. Ces chiffres correspondent au marqueur « aujourd’hui » du graphique de la proposition. Tout mouvement vers 50 % rapprocherait le réseau du point d’émission zéro proposé.
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