Ethereum Mungkin Mengorbankan Pasar Modal demi Kemurnian Moneter di bawah EIP-8361

• EIP-8361 akan mengurangi penerbitan ETH tahunan menjadi nol mendekati rasio staking 50%.
• Grafik proposal menempatkan staking saat ini mendekati 33% dan saturasi di 50%.
• Cadangan valuta turun dari di atas 21 juta ETH menjadi sekitar 15,1 juta ETH.

Proposal penerbitan terbaru Ethereum menempatkan kebijakan keamanan jaringan dengan penggunaan finansial yang kini mendukung permintaan ETH. EIP-8361 akan mengurangi penerbitan tahunan seiring meningkatnya partisipasi staking, mencapai nol mendekati rasio staking 50%. Para pendukung menargetkan insentif staking yang berlebihan dan pengenceran yang lebih rendah. Para kritikus khawatir desain ini dapat melemahkan pendapatan ETH, permintaan jaminan, dan model penetapan harga institusional.

Perdebatan ini terjadi saat ETH menjalankan beberapa peran di pasar modal Ethereum. Investor memegangnya, mempertaruhkannya, meminjamnya, dan menggunakan klaim staking yang ditokenisasi sebagai jaminan. Dokumen SEC juga mengidentifikasi produk Ethereum yang diperdagangkan di bursa dengan fokus staking dari iShares dan Grayscale. Struktur-struktur tersebut menempatkan hasil protokol di dalam produk investasi yang diatur, sehingga kebijakan penghargaan kini melampaui ekonomi validator.

EIP-8361 Menargetkan Pertumbuhan Staking di Atas 50%

Jerome de Tychey mempresentasikan EIP-8361 sebagai “pembakaran penerbitan bertingkat bertingkat” pada 4 Agustus. Grafik yang dikirimkan membandingkan kurva hadiah saat ini dengan transisi 18 bulan yang diusulkan. Di bawah model ini, penerbitan tahunan naik pada partisipasi yang lebih rendah, mencapai puncak mendekati rasio staking 20%, lalu menurun. Target mencapai nol ketika staking mendekati 50% dari total pasokan ETH.

Grafik menunjukkan Ethereum berada di posisi terbawah mendekati 33% di sekitar model transisi, dengan model jenuh sebesar 50%. Penerbitan menurun di bawah 1% untuk oranye karena penerbitan biru terus tumbuh menjadi sekitar 1,5% pada 100%.

Matematika Ethereum saat ini dihitung berdasarkan keseimbangan efektif dan total staker aktif dalam sistem. Hadiah dasar Ethereum saat ini untuk validator didasarkan pada saldo efektif dan total staker aktif dalam sistem.

Validator juga dapat menerima biaya prioritas dan nilai maksimum yang dapat diekstrak. Oleh karena itu, penerbitan nol tidak secara otomatis menghapus semua sumber pendapatan validator.

Proposal ini berfokus pada anggaran keamanan Ethereum dan konsentrasi staking. Kurva menurun akan menghilangkan insentif penghargaan untuk pertumbuhan saham di luar ambang batas yang dipilih. Namun, kurva yang sama akan membuat penerbitan jangka panjang lebih bergantung pada partisipasi. Perubahan tersebut akan memindahkan hasil ETH dari jadwal yang menurun secara bertahap menuju batas yang ditentukan oleh kebijakan.

Hasil ETH yang dapat diprediksi mendukung model institusional

Investor institusional biasanya memodelkan pendapatan yang diharapkan, biaya operasional, likuiditas, dan risiko kebijakan sebelum mengalokasikan modal. Rentang staking yang dapat diprediksi membantu manajer memperkirakan total pengembalian dan membandingkan ETH dengan obligasi, kredit, dan aset proof-of-stake lainnya. Kurva penghargaan yang mendekati nol menciptakan rentang hasil masa depan yang lebih luas, terutama untuk periode holding yang panjang.

Dokumen SEC menunjukkan bahwa staking kini menjadi bagian dari desain produk Ethereum yang diatur. BlackRock mengajukan dokumen untuk iShares Staked Ethereum Trust ETF, termasuk perjanjian layanan staking. Grayscale juga mengajukan materi untuk produk ETF staking Ethereum. Pengajuan ini tidak menyebutkan permintaan yang sedang berlangsung; namun, pengajuan ini mengaitkan pengembalian validator dengan struktur dana dan pengungkapan investor.

Pergeseran ke premi pengembalian yang diminta institusi dapat didorong oleh perubahan terkait tata kelola pada imbal hasil itu sendiri, sementara dalam lingkungan seperti itu, institusi dapat menuntut imbal hasil yang lebih tinggi yang disesuaikan dengan risiko jika perubahan tersebut diterima, jendela kebijakan yang lebih pendek, suku bunga kebijakan yang diharapkan lebih rendah, dan kelebihan kebijakan yang lebih sedikit, atau mereka dapat memisahkan eksposur harga ETH dari eksposur staking. Pendekatan tersebut dapat mendukung memegang ETH sekaligus mengurangi ketergantungan pada pembayaran protokol di masa depan.

Stani Kulechov berpendapat bahwa proposal tersebut akan membuat staking menjadi kurang dapat diprediksi bagi institusi dan operator solo. Ia juga memperingatkan bahwa hadiah bisa menjadi tidak ekonomis di dekat ambang batas yang diusulkan. “Ethereum tidak seharusnya dihukum karena pertumbuhannya,” tulis Kulekov. Kritiknya berpusat pada biaya adopsi, kepastian hasil panen, dan persaingan dari aset penghasil pendapatan lainnya.

Terkait: Ethereum, BNB Chain, dan Solana Menguasai Tiga Perempat Volume DEX Global

DeFi Bergantung pada ETH sebagai Jaminan Produktif

ETH kini mendukung peminjaman, pemberian pinjaman, likuiditas, dan staking dengan leverage di seluruh keuangan terdesentralisasi. Aave memungkinkan pengguna menyediakan agunan dan meminjam aset dengan tingkat pemanfaatan yang berubah. Lido mengeluarkan stETH, yang menggabungkan eksposur staking dengan token yang dapat dipindahkan. Token tersebut dapat masuk ke sistem pinjaman sementara ETH yang mendasarinya mendapatkan imbalan validator.

Strategi staking dengan leverage sering bergantung pada selisih antara pendapatan staking dan biaya pinjaman ETH. Pengguna dapat memposting token staking likuid, meminjam ETH, dan melakukan staking kembali pada ETH yang dipinjam. Penerbitan basis yang lebih rendah bisa mempersempit spread tersebut. Jika biaya pinjaman melebihi pendapatan staking, pengguna dapat menutup posisi atau mengurangi leverage.

Usulan ini tidak akan menghilangkan semua alasan untuk meminjam ETH. Trader juga meminjam ETH untuk lindung nilai, market making, settlement, dan eksposur short. Protokol juga menyesuaikan suku bunga pinjaman melalui pemanfaatan. Namun, pendapatan staking yang lebih rendah dapat mengurangi salah satu sumber utama permintaan pinjaman ETH berulang dalam strategi aset berkorelasi.

Protokol staking cair harus meneruskan hadiah yang lebih rendah melalui token mereka. Pasar pinjaman kemudian dapat menetapkan ulang harga permintaan dan suku bunga pinjaman jaminan. Produk ETH leverage mungkin menggunakan leverage yang lebih rendah, margin lebih tinggi, atau jangka waktu yang lebih pendek. Protokol ini juga dapat mengubah dinamika untuk mendukung biaya, likuiditas, atau pendapatan eksternal, tetapi tidak selalu menunjukkan kepemilikan jangka panjang.

Grafik Bursa Menunjukkan Pasokan Yang Dapat Didagangkan Lebih Ketat

Grafik cadangan valuta yang disuplai menempatkan saldo mendekati 15,1 juta ETH pada titik terbaru. Cadangan berada di atas 21 juta ETH sekitar pertengahan 2025 pada grafik yang sama. Penurunan jangka panjang menunjukkan bahwa lebih sedikit koin yang berada di bursa terlacak. Namun, bagan tidak dapat mengidentifikasi kepemilikan, tujuan, atau tujuan akhir.

Grafik transaksi deposit berakhir di sekitar 19.000 transaksi harian. Periode sebelumnya sering mencatat jumlah yang lebih tinggi dan beberapa lonjakan tajam. Grafik transaksi penarikan berakhir di sekitar 139.000 transaksi, meskipun seri tersebut juga menunjukkan fluktuasi harian yang lebar. Grafik ini mengukur jumlah transaksi, bukan jumlah ETH yang dipindahkan dalam setiap transaksi.

Pengurangan cadangan valuta hanya mewakili persediaan perdagangan; ini adalah perkiraan koin yang tidak digunakan dan tidak sedefinitif bagaimana koin tersebut dapat mengalir ke berbagai produk kustodian dan self-custodial, termasuk produk Ether yang di-staking, berbagai protokol DeFi, dan custodial alternatif. Jumlah deposit dan penarikan juga tidak dapat mengukur arus bersih tanpa ukuran transaksi dan cakupan pertukaran yang sesuai.

Tren cadangan ini menambah konteks dalam debat EIP-8361. Lebih banyak ETH kini berada di luar buku pesanan bursa, sementara staking dan DeFi menyerap sebagian pasokan. Batas hadiah bisa mengubah ke mana ETH marginal bergerak selanjutnya. Beberapa pemegang mungkin lebih memilih penggunaan jaminan, sementara yang lain membandingkan hasil stablecoin, produk Treasury yang ditokenisasi, atau jaringan lainnya.

Halaman staking resmi Ethereum mencantumkan sekitar 41,2 juta ETH yang telah di-stake, setara dengan sekitar 33% dari pasokan. Laporan ini juga mencantumkan persentase tahunan saat ini sebesar 2,6%. Angka-angka tersebut sesuai dengan penanda “hari ini” pada bagan proposal. Setiap pergerakan menuju 50% akan menempatkan jaringan lebih dekat ke titik nol penerbitan yang diusulkan.