Проблема управления Ethereum: почему рынок продолжает отвергать видение Ethereum Foundation

• EIP-8363 будет сжигать больше наград валидаторов, поскольку стейкинг Ethereum приближается к 50% предложения.
• Критики утверждают, что снижение доходности стейкинга может ослабить спрос на сольных валидаторов, DeFi и ETH.
• Стани Кулечов предупредил, что снижение вознаграждений может ослабить заимствования ETH и институциональный спрос.

Последние дебаты Ethereum о стейкинге вновь вызвали критику технического руководства сети. Некоторые инвесторы считают, что исследователи уделяют приоритет децентрализации, не уделяя должного внимания рыночным стимулам. Спор сосредоточен вокруг предложения, сжигающего вознаграждение, которое, по мнению противников, может ослабить спрос на ETH, институциональный интерес и активность DeFi.

4 августа разработчик Ethereum Жером де Тихей объявил о предложении Acceleratered Emsuance Burn. В черновике соавторами указаны Pintail, Dapplion, Pa7x1, Ладисло фон Дэниелс и Джастин Дрейк. Предложение всё ещё обсуждается и не было выбрано для обновления Ethereum.

Однако некоторые инвесторы считают, что исследователи недооценивают, как доходность, дефицит, спрос на заимствования и доверие влияют на Ethereum на конкурентном рынке.

Как EIP-8363 изменит вознаграждения за стейкинг Ethereum?

Заложено около 40 миллионов ETH, что составляет примерно треть предложения. В проекте годовой консенсусный выпуск оценивается около 1,05 миллиона ETH, а доходность валидаторов — 2,62%.

Индивидуальные доходы снижаются по мере присоединения новых валидаторов. Однако существующая кривая никогда не отключает стимул к стейкингу и сохраняет предполагаемый минимум доходности около 1,5%.

Де Тайчи сообщил, что в апреле 2026 года Ethereum превысил треть коэффициента стейкинга . По его расчётам, очередь на вход может добавлять около 1,75 миллиона ETH в месяц при работе на максимальной мощности.

По прогнозам авторов, к 1 января 2028 года может быть заложено более 70 миллионов ETH. Это превысит 55% предложения, если очередь на вход останется заполненной, а немногие валидаторы выйдут.

EIP-8363 установит насыщенный баланс в 60,25 миллиона ETH. Сеть сжигала бы растущую часть идеализированного вознаграждения за обязанности каждого валидатора.

Чистая консенсусная доходность достигнет нуля в точке насыщения, то есть примерно половины предложения. Приоритетные сборы и максимальная извлекаемая стоимость останутся доступными.

Авторы не ожидают, что ставка стейкинга достигнет устойчивого уровня 50%. Они утверждают, что стейкинг будет урегулироваться ниже этого порога в зависимости от операционных затрат и риска, который требуют валидаторы.

Немедленное изменение снизит текущую доходность примерно с 2,6% до 1,2%. Поэтому проект предусматривает 18-месячный переход, который постепенно вводит постоянную кривую.

Сообщество отреагировало на предложение Ethereum

Этот аргумент о предложении вызвал сильное сопротивление со стороны пользователей Ethereum, разработчиков DeFi и инвесторов. Критики ставили под сомнение влияние на одиночных стейкеров, кредитные рынки, институциональный спрос и безопасность сети.

Юрист Габриэль Шапиро назвал это предложение отвлечением от работы, которое могло бы увеличить спрос на сам ETH. MilliΞподдерживал снижение эмиссии и утверждал, что универсальное стейкинг приносит мало дохода, потому что каждый держатель получает одинаковое разбавление.

Однако основатель Aave Стани Кулечов отметил, что непредсказуемый доход от стейкинга может отпугнуть институциональных покупателей. Он утверждал, что институты часто предпочитают активы с более чёткими и предсказуемыми денежными потоками.

Кулечов также предупреждал, что меньшие награды навредят стратегиям заимствования ETH. Кредитным стейкерам нужна доходность от стейкинга, превышая стоимость заимствования. Снижение спроса на заимствования может повлиять на кредиторов и рынки ликвидного стейкинга.

Некоторые инвесторы также могут перейти на стейблкоины или конкурирующие токены с более чистой доходностью. Одиночные валидаторы сталкиваются с отдельной проблемой. Крупные поставщики могут распределять оборудование, персонал и расходы на соответствие тысячам вакансий.

Равные снижения могут сделать ставку домов невыгодной до ухода крупных хранителей. Участники форума спрашивали, как план позволит избежать удаления мелких операторов в первую очередь.

Майк Силагадзе из Ether.fi также выступил против этого предложения. Он отметил, что низкие вознаграждения могут навредить соло-стейкерам и снизить активность в DeFi-приложениях, основанных на стратегиях стейкинга.

Кроме того, DCinvestor утверждал , что политики, представленные как полезные для ETH, упускают из виду рыночные эффекты. Он отметил, что цифры не рассматривают рынки как сложные системы.

Повлияла ли дорожная карта Ethereum на ETH?

Критика отражает разницу в приоритетах. Мандат Ethereum Foundation ставит устойчивость выше прибыли, роста организации или внедрения любой ценой. Её протокольный блок также ставит приоритет на сопротивление цензуре, открытость, конфиденциальность и безопасность, а не на рынке или краткосрочные интересы.

Валидаторы оплачивают операционные расходы в национальных валютах. В предложении также утверждается, что экономическая безопасность Ethereum частично зависит от рыночной стоимости ETH.

Этот спор откликается с критикой дорожной карты Ethereum, ориентированной на роллап. Обновление Dencun в марте 2024 года ввело более дешёвое пространство для blob и значительно снизило стоимость размещения транзакцийных данных уровня 2.

По данным Ethereum.org, к маю 2026 года роллапы обрабатывали около 95 % транзакций Ethereum. Комиссии за основную сеть также снизились, так как rollup-системы перестали конкурировать с обычной деятельностью по выполнению в том же блочном пространстве.

Этот результат улучшил масштабируемость и снизил затраты пользователя. Поскольку EIP-1559 сжигает базовые сборы, низкая активность основной сети также снижала сжигание ETH по сравнению с периодами сильной перегрузки. Однако это не доказывает, что Dencun стала причиной низкой эффективности ETH.

Другие изменения оспаривают утверждение о том, что протокольные решения постоянно повреждают ETH. Слияние сократило ежегодный выпуск токенов примерно на 88,7%, в то время как EIP-1559 связал использование сети с прямым сжиганием поставок.

Может ли Ethereum сбалансировать цели протокола и рынки?

Citigroup сослалась на отрицательные потоки ETF, слабый интерес инвесторов, застопорившееся законодательство США в области криптовалют и ротацию капитала в искусственный интеллект, когда снизила прогноз эфира в июле 2026 года.

Неэффективность Ethereum нельзя объяснить исключительно Фондом или его технической дорожной картой. Критики утверждают, что масштабные решения ослабили нарратив ETH о захвате комиссий. Однако негативные потоки ETF, регулирование и более широкий интерес к риску также повлияли на рынок.

Дебаты возвращают внимание к внецепочному управлению Ethereum, в котором участвуют исследователи, клиентские команды, валидаторы, операторы узлов, разработчики, держатели ETH и пользователей. Фонд Ethereum может финансировать исследования и координировать разработку, но не может самостоятельно одобрять или навязывать обновление

Однако во время обсуждения EIP-8363 критики призвали к более широкому пересмотру стоимости солостейкеров, ликвидности DeFi и институционального спроса до продвижения предложения. Исследования затрат на одиночные стейкеры, ликвидности DeFi и институционального спроса могут выявить риски, которые технические модели сами по себе не охватывают.

Связанно: Почему Ethereum отстаёт, несмотря на падение валютных резервов